Capitolia
人们说一项投资“有风险”。但有多大？金融发明了好几种衡量方法。没有一种单独就够。
最有名的是波动率。就是回报的标准差。它衡量回报偏离平均值有多远。
假设一项投资平均回报百分之七，波动率百分之十五。
如果回报服从钟形曲线，大约每三年里有两年，结果落在负八到正二十二之间。
第一个缺点：波动率把上涨也算作风险。一个好的意外，和一个坏的意外让它上升得一样多。
第二个缺点：它描述的是日常的波动。对罕见的灾难，它说得很少。
于是有了另一个指标：VaR，风险价值。它回答一个问题：一百次里有九十九次，我最多会亏多少？
假设十万欧元，波动率百分之十五，钟形曲线，期限一年。
那么百分之九十九的VaR大约是三万四千九百欧元。一百次里有九十九次，亏得比这少。
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下载于App Store但VaR对第一百次什么都没说。那一天，亏损可能糟得多。
这就是CVaR的作用：落进那最糟的百分之一时，平均的亏损。
在同一个例子里，它升到将近四万欧元。而在极端情况更常见的现实中，常常还要更多。
银行从九十年代起就在用这些指标。它们并没有阻止银行在二零零八年措手不及。
一个更具体、每个储户都能感受到的指标：最大回撤。从顶峰到谷底最糟的一次下跌。
你的投资从一百涨到一百五十，然后跌到九十。从顶峰算，回撤是百分之四十。
美国的标普五百指数，在二零零七年到二零零九年间跌了百分之五十五以上。
而要抹平百分之五十的下跌，之后得涨百分之一百。亏损和收益并不对称。
最后一个指标：下半方差。只保留低于平均值的回报。只有下跌才算数。
这更接近投资者的真实感受。没人会抱怨涨得太多。
每个指标照亮一个角度。波动率，是起伏。VaR和CVaR，是倒霉的那天。回撤，是亲身经历的痛。
没有一个能单独说清风险。而且它们都依赖过去，而过去并不总会提前预警。
投资之前，有一个问题抵得上所有公式：我能承受多大的下跌而不卖出？