Medir o risco

Diz-se de uma aplicação que é « arriscada ». Mas quanto? As finanças inventaram várias medidas. Nenhuma basta sozinha.

A mais conhecida: a volatilidade. É o desvio-padrão dos rendimentos. Mede quanto se afastam da média.

Digamos uma aplicação que rende sete por cento em média, com quinze por cento de volatilidade.

Se os rendimentos seguirem uma curva em sino, cerca de dois anos em cada três acabam entre menos oito e mais vinte e dois por cento.

Primeiro defeito: a volatilidade conta as subidas como risco. Uma boa surpresa fá-la subir tanto como uma má.

Segundo defeito: descreve os solavancos comuns. Diz pouco sobre as raras catástrofes.

Daí outra medida: o VaR, o valor em risco. Responde a uma pergunta: quanto posso perder, noventa e nove vezes em cada cem?

Digamos cem mil euros, quinze por cento de volatilidade, uma curva em sino, num ano.

O VaR a noventa e nove por cento é então de cerca de trinta e quatro mil e novecentos euros. Noventa e nove vezes em cem, perde-se menos.

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Mas o VaR não diz nada da centésima vez. Nesse dia, a perda pode ser bem pior.

É o papel do CVaR: a perda média quando se cai nesse pior um por cento.

No mesmo exemplo, sobe para quase quarenta mil euros. E na realidade, onde os extremos são mais frequentes, muitas vezes mais.

Os bancos usam estas medidas desde os anos noventa. Não as impediram de ser apanhados desprevenidos em dois mil e oito.

Uma medida mais concreta, que todo o aforrador sente: o drawdown máximo. A pior descida, do topo ao fundo.

A sua aplicação sobe de cem para cento e cinquenta, depois cai para noventa. O drawdown é de quarenta por cento, desde o topo.

O índice americano S&P quinhentos perdeu mais de cinquenta e cinco por cento entre dois mil e sete e dois mil e nove.

E para apagar uma queda de cinquenta por cento, é preciso depois ganhar cem por cento. Perdas e ganhos não são simétricos.

Última medida: a semivariância. Só se guardam os rendimentos abaixo da média. Só a descida conta.

Está mais perto do que sente um investidor. Ninguém se queixa de uma subida forte demais.

Cada medida ilumina um ângulo. A volatilidade, a agitação. O VaR e o CVaR, o dia mau. O drawdown, a dor vivida.

Nenhuma diz o risco sozinha. E todas assentam no passado, que nem sempre avisa.

Antes de investir, uma pergunta vale todas as fórmulas: que descida estou disposto a viver sem vender?