Das Risiko messen

Man sagt von einer Anlage, sie sei „riskant“. Aber wie sehr? Die Finanzwelt hat mehrere Maße erfunden. Keines reicht allein.

Das bekannteste: die Volatilität. Das ist die Standardabweichung der Renditen. Sie misst, wie weit sie sich von ihrem Durchschnitt entfernen.

Sagen wir eine Anlage, die im Schnitt sieben Prozent bringt, mit fünfzehn Prozent Volatilität.

Folgen die Renditen einer Glockenkurve, enden etwa zwei von drei Jahren zwischen minus acht und plus zweiundzwanzig Prozent.

Erster Mangel: die Volatilität zählt Anstiege als Risiko. Eine gute Überraschung lässt sie genauso steigen wie eine schlechte.

Zweiter Mangel: sie beschreibt die gewöhnlichen Erschütterungen. Über die seltenen Katastrophen sagt sie wenig.

Daher ein anderes Maß: der VaR, der Value at Risk. Er beantwortet eine Frage: wie viel kann ich neunundneunzig von hundert Malen verlieren?

Sagen wir hunderttausend Euro, fünfzehn Prozent Volatilität, eine Glockenkurve, über ein Jahr.

Der VaR zu neunundneunzig Prozent liegt dann bei etwa vierunddreißigtausendneunhundert Euro. Neunundneunzig von hundert Malen verliert man weniger.

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Aber der VaR sagt nichts über das hundertste Mal. An diesem Tag kann der Verlust viel schlimmer sein.

Das ist die Rolle des CVaR: der durchschnittliche Verlust, wenn man in dieses schlimmste Prozent fällt.

Im selben Beispiel steigt er auf fast vierzigtausend Euro. Und in der Wirklichkeit, wo Extreme häufiger sind, oft auf mehr.

Die Banken nutzen diese Maße seit den Neunzigerjahren. Sie haben nicht verhindert, dass sie zweitausendacht überrumpelt wurden.

Ein konkreteres Maß, das jeder Sparer spürt: der maximale Drawdown. Der schlimmste Abstieg, vom Gipfel zum Tal.

Ihre Anlage steigt von hundert auf hundertfünfzig und fällt dann auf neunzig. Der Drawdown beträgt vierzig Prozent, ab dem Gipfel.

Der amerikanische Index S&P fünfhundert verlor zwischen zweitausendsieben und zweitausendneun mehr als fünfundfünfzig Prozent.

Und um einen Rückgang von fünfzig Prozent auszugleichen, muss man danach hundert Prozent gewinnen. Verluste und Gewinne sind nicht symmetrisch.

Letztes Maß: die Semivarianz. Man behält nur die Renditen unter dem Durchschnitt. Nur der Rückgang zählt.

Das ist näher an dem, was ein Anleger fühlt. Niemand beklagt sich über einen zu starken Anstieg.

Jedes Maß beleuchtet einen Winkel. Die Volatilität, die Unruhe. VaR und CVaR, den schlechten Tag. Der Drawdown, den erlebten Schmerz.

Keines sagt das Risiko allein. Und alle beruhen auf der Vergangenheit, die nicht immer warnt.

Vor dem Investieren ist eine Frage alle Formeln wert: welchen Rückgang bin ich bereit zu erleben, ohne zu verkaufen?