杠杆收购

想象一下，买一栋楼，再让这栋楼自己的租金来还贷款。这就是杠杆收购的思路。

LBO是英文杠杆收购的缩写。一只基金用一点钱、加上大量债务，买下一家公司。

假设一家公司以一亿欧元被收购。基金出三千万。银行借出七千万。

改变一切的细节：这笔债不是基金背的。它被放在了被收购的公司里。

是目标公司的利润，在偿还它自己被收购时欠下的债。用目标公司的钱来买它。

五年后，债务降到了四千万。公司以一亿欧元卖出，规模一点没长。

对基金来说：投了三千万，拿回六千万。价格不变，它的本钱翻了一倍。

如果卖了一亿三千万，它就拿回九千万。是本钱的三倍。

一九八八年。杠杆收购史上最有名的一场争夺战：雷诺兹纳贝斯克，烟草和饼干巨头。

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KKR基金以大约两百五十亿美元胜出。远远是那个年代最大的杠杆收购。

这个故事后来写成了书，又拍成了电影：《门口的野蛮人》。

怎么衡量一次杠杆收购是否成功？基金喜欢一个数字：IRR，内部收益率。

它是一个年化回报率，考虑了时间，把投进去的钱变成拿回来的钱。

五年翻一倍，内部收益率大约是百分之十五。两年翻一倍，超过百分之四十一。

内部收益率奖励的是速度，不是财富。越早把钱还回来，它就越高，哪怕总共赚得一样多。

于是有了一个技巧：再融资分红。公司再借一笔钱，给基金发一大笔分红。

假设两年后，公司借了三千万，付给基金。基金已经拿回了本钱。

卖出时，它还能再拿三千万。总共仍是本钱的两倍。但内部收益率从大约十五升到将近二十四。

基金拿出了一个漂亮得多的数字。公司却多背了三千万的债。

如果业务放缓，还不起钱的是公司。不是基金，它已经落袋了。

杠杆收购本身无所谓好坏。债务的压力，也可能逼着一家公司管得更好。

但面对一个内部收益率，永远要问两个问题。本钱翻了几倍？为此背了多少债？