O LBO

Imagine comprar um prédio e pôr as rendas do próprio prédio a pagar o crédito. É a ideia de um LBO.

LBO é o inglês para compra alavancada. Um fundo compra uma empresa com pouco dinheiro, e muita dívida.

Digamos uma empresa comprada por cem milhões de euros. O fundo põe trinta milhões. Os bancos emprestam setenta.

O pormenor que muda tudo: esta dívida não fica no fundo. Fica dentro da empresa comprada.

São os lucros da empresa comprada que pagam a dívida da sua própria compra. Compra-se com o dinheiro do alvo.

Cinco anos depois, a dívida desceu para quarenta milhões. A empresa é revendida por cem milhões, sem ter crescido.

Para o fundo: sessenta milhões recuperados por trinta investidos. Duplicou o que pôs, com o preço igual.

Se for revendida por cento e trinta milhões, recupera noventa. Três vezes o que pôs.

Mil novecentos e oitenta e oito. A batalha mais célebre da história dos LBO: a RJR Nabisco, gigante do tabaco e das bolachas.

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O fundo KKR ganha por cerca de vinte e cinco mil milhões de dólares. A maior compra a crédito da época, de longe.

A história torna-se um livro, depois um filme: « Barbarians at the Gate ». Os bárbaros à porta.

Como medir o sucesso de um LBO? Os fundos gostam de um número: a TIR, a taxa interna de rentabilidade.

É o rendimento anual que transforma o que se pôs no que se recuperou, tendo em conta as datas.

Duplicar o investimento em cinco anos é uma TIR de cerca de quinze por cento. Em dois anos, mais de quarenta e um por cento.

A TIR recompensa a rapidez, não a riqueza. Devolver o dinheiro cedo fá-la subir, mesmo ganhando o mesmo no total.

Daí uma técnica: a recapitalização. A empresa volta a pedir emprestado, para pagar um grande dividendo ao fundo.

Digamos que ao fim de dois anos pede trinta milhões e entrega-os ao fundo. Ele já recuperou o que pôs.

Na revenda, recebe ainda trinta milhões. Sempre duas vezes o investimento. Mas a TIR passa de cerca de quinze para quase vinte e quatro por cento.

O fundo mostra um número muito melhor. A empresa carrega mais trinta milhões de dívida.

E se a atividade abrandar, é ela que deixa de conseguir pagar. Não o fundo, que já recebeu.

Um LBO não é bom nem mau por natureza. A pressão da dívida também pode obrigar uma empresa a gerir-se melhor.

Mas diante de uma TIR, faça sempre duas perguntas. Quantas vezes o investimento? E quanta dívida para lá chegar?