Le LBO

Imaginez acheter un immeuble, et faire rembourser le crédit par les loyers de l'immeuble lui-même. C'est l'idée d'un LBO.

LBO, c'est l'anglais pour rachat à effet de levier. Un fonds achète une entreprise avec un peu d'argent, et beaucoup de dette.

Mettons une entreprise achetée cent millions d'euros. Le fonds apporte trente millions. Les banques prêtent soixante-dix.

Le détail qui change tout : cette dette n'est pas portée par le fonds. Elle est logée dans l'entreprise rachetée.

Ce sont les bénéfices de la cible qui remboursent la dette de son propre rachat. On achète avec l'argent de la cible.

Cinq ans plus tard, la dette est descendue à quarante millions. L'entreprise est revendue cent millions, sans avoir grandi.

Pour le fonds : soixante millions récupérés pour trente investis. Il a doublé sa mise, à prix constant.

Si elle se revend cent trente millions, il récupère quatre-vingt-dix. Trois fois la mise.

Mille neuf cent quatre-vingt-huit. La bataille la plus célèbre de l'histoire des LBO : RJR Nabisco, géant du tabac et des biscuits.

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Le fonds KKR l'emporte pour environ vingt-cinq milliards de dollars. Le plus gros rachat à crédit de l'époque, de loin.

L'histoire devient un livre, puis un film : « Barbarians at the Gate ». Les barbares à la porte.

Comment mesurer la réussite d'un LBO ? Les fonds aiment un chiffre : le TRI, le taux de rendement interne.

C'est le rendement annuel qui transforme ce qu'on a mis en ce qu'on a récupéré, en tenant compte des dates.

Doubler sa mise en cinq ans, c'est un TRI d'environ quinze pour cent. En deux ans, plus de quarante et un pour cent.

Le TRI récompense la vitesse, pas la richesse. Rendre l'argent tôt le fait grimper, même si on gagne autant au total.

D'où une technique : la recapitalisation. L'entreprise emprunte à nouveau, pour verser un gros dividende au fonds.

Mettons qu'au bout de deux ans, elle emprunte trente millions et les verse au fonds. Il a déjà récupéré sa mise.

À la revente, il touche encore trente millions. Toujours deux fois la mise. Mais le TRI passe d'environ quinze à près de vingt-quatre pour cent.

Le fonds affiche un bien meilleur chiffre. L'entreprise, elle, porte trente millions de dette en plus.

Et si l'activité ralentit, c'est elle qui ne peut plus payer. Pas le fonds, qui a déjà encaissé.

Un LBO n'est ni bon ni mauvais par nature. La pression de la dette peut aussi forcer une entreprise à mieux se gérer.

Mais face à un TRI, posez toujours deux questions. Combien de fois la mise ? Et combien de dette pour y arriver ?