Capitolia
Imagine comprar un edificio, y que el crédito lo paguen los alquileres del propio edificio. Esa es la idea de un LBO.
LBO son las siglas inglesas de compra apalancada. Un fondo compra una empresa con un poco de dinero, y mucha deuda.
Pongamos una empresa comprada por cien millones de euros. El fondo pone treinta millones. Los bancos prestan setenta.
El detalle que lo cambia todo: esa deuda no la lleva el fondo. Se coloca en la empresa comprada.
Son los beneficios de la empresa comprada los que pagan la deuda de su propia compra. Se compra con el dinero de la empresa.
Cinco años después, la deuda ha bajado a cuarenta millones. La empresa se revende por cien millones, sin haber crecido.
Para el fondo: sesenta millones recuperados por treinta invertidos. Ha duplicado su apuesta, con el precio constante.
Si se revende por ciento treinta millones, recupera noventa. Tres veces lo invertido.
Mil novecientos ochenta y ocho. La batalla más famosa de la historia de los LBO: RJR Nabisco, gigante del tabaco y las galletas.
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Descárgalo en elApp StoreEl fondo KKR gana por unos veinticinco mil millones de dólares. La mayor compra a crédito de la época, con diferencia.
La historia se convierte en libro, y luego en película: «Barbarians at the Gate». Los bárbaros a las puertas.
¿Cómo se mide el éxito de un LBO? A los fondos les gusta una cifra: la TIR, la tasa interna de retorno.
Es el rendimiento anual que convierte lo que se puso en lo que se recuperó, teniendo en cuenta las fechas.
Duplicar lo invertido en cinco años es una TIR de alrededor del quince por ciento. En dos años, más del cuarenta y uno por ciento.
La TIR premia la rapidez, no la riqueza. Devolver el dinero pronto la hace subir, aunque se gane lo mismo en total.
De ahí una técnica: la recapitalización. La empresa vuelve a pedir prestado, para pagar un gran dividendo al fondo.
Pongamos que a los dos años pide treinta millones y se los paga al fondo. Ya ha recuperado lo que invirtió.
En la reventa, cobra otros treinta millones. Sigue siendo el doble de lo invertido. Pero la TIR pasa de un quince a casi un veinticuatro por ciento.
El fondo muestra una cifra mucho mejor. La empresa, en cambio, carga con treinta millones más de deuda.
Y si la actividad se frena, es ella la que ya no puede pagar. No el fondo, que ya ha cobrado.
Un LBO no es bueno ni malo por naturaleza. La presión de la deuda también puede obligar a una empresa a gestionarse mejor.
Pero ante una TIR, haga siempre dos preguntas. ¿Cuántas veces lo invertido? ¿Y cuánta deuda para conseguirlo?