Der LBO

Stellen Sie sich vor, Sie kaufen ein Haus und lassen den Kredit von den Mieten des Hauses selbst tilgen. Das ist die Idee eines LBO.

LBO ist Englisch für fremdfinanzierte Übernahme. Ein Fonds kauft ein Unternehmen mit wenig Geld und viel Schulden.

Sagen wir ein Unternehmen, gekauft für hundert Millionen Euro. Der Fonds bringt dreißig Millionen ein. Die Banken leihen siebzig.

Das Detail, das alles ändert: diese Schuld trägt nicht der Fonds. Sie liegt im übernommenen Unternehmen.

Die Gewinne des Ziels tilgen die Schuld seiner eigenen Übernahme. Man kauft mit dem Geld des Ziels.

Fünf Jahre später ist die Schuld auf vierzig Millionen gesunken. Das Unternehmen wird für hundert Millionen verkauft, ohne gewachsen zu sein.

Für den Fonds: sechzig Millionen zurück für dreißig investierte. Er hat seinen Einsatz verdoppelt, bei gleichem Preis.

Wird es für hundertdreißig Millionen verkauft, bekommt er neunzig zurück. Das Dreifache des Einsatzes.

Neunzehnhundertachtundachtzig. Die berühmteste Schlacht in der Geschichte der LBOs: RJR Nabisco, ein Riese für Tabak und Kekse.

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Der Fonds KKR gewinnt für etwa fünfundzwanzig Milliarden Dollar. Die mit Abstand größte kreditfinanzierte Übernahme der Zeit.

Die Geschichte wird ein Buch, dann ein Film: „Barbarians at the Gate“. Die Barbaren vor dem Tor.

Wie misst man den Erfolg eines LBO? Fonds lieben eine Zahl: den IRR, den internen Zinsfuß.

Das ist die jährliche Rendite, die das Eingezahlte in das Zurückerhaltene verwandelt, unter Berücksichtigung der Daten.

Seinen Einsatz in fünf Jahren zu verdoppeln, ist ein IRR von etwa fünfzehn Prozent. In zwei Jahren mehr als einundvierzig Prozent.

Der IRR belohnt Geschwindigkeit, nicht Reichtum. Geld früh zurückzugeben lässt ihn steigen, auch wenn man insgesamt gleich viel verdient.

Daher eine Technik: die Rekapitalisierung. Das Unternehmen leiht sich erneut Geld, um dem Fonds eine große Dividende zu zahlen.

Sagen wir, nach zwei Jahren leiht es dreißig Millionen und zahlt sie an den Fonds. Er hat seinen Einsatz schon zurück.

Beim Verkauf kassiert er noch dreißig Millionen. Immer noch das Doppelte des Einsatzes. Aber der IRR steigt von etwa fünfzehn auf fast vierundzwanzig Prozent.

Der Fonds zeigt eine viel bessere Zahl. Das Unternehmen trägt dreißig Millionen mehr Schulden.

Und wenn das Geschäft nachlässt, kann es nicht mehr zahlen. Nicht der Fonds, der schon kassiert hat.

Ein LBO ist von Natur aus weder gut noch schlecht. Der Druck der Schuld kann ein Unternehmen auch zu besserer Führung zwingen.

Aber stellen Sie bei einem IRR immer zwei Fragen. Das Wievielfache des Einsatzes? Und wie viel Schulden, um dahin zu kommen?