الـLBO

تخيّل أن تشتري عمارة، وتجعل إيجارات العمارة نفسها تسدّد القرض. هذه فكرة الـLBO.

الـLBO بالإنجليزية تعني الاستحواذ بالرافعة. صندوق يشتري شركة بقليل من المال، وكثير من الدَّين.

لنقل شركة اشتُريت بمئة مليون يورو. الصندوق يساهم بثلاثين مليوناً. والبنوك تُقرض سبعين.

التفصيل الذي يغيّر كل شيء: هذا الدَّين لا يحمله الصندوق. بل يوضع في الشركة المشتراة.

أرباح الشركة المستهدفة هي التي تسدّد دَين شرائها. نشتري بمال المستهدفة.

بعد خمس سنوات، نزل الدَّين إلى أربعين مليوناً. وأُعيد بيع الشركة بمئة مليون، دون أن تكبر.

بالنسبة للصندوق: ستّون مليوناً مستعادة مقابل ثلاثين مستثمرة. ضاعف ما وضعه، بسعر ثابت.

إذا بيعت بمئة وثلاثين مليوناً، يستعيد تسعين. ثلاثة أضعاف ما وضعه.

ألف وتسعمئة وثمانية وثمانون. أشهر معركة في تاريخ الـLBO: آر جيه آر نابيسكو، عملاق التبغ والبسكويت.

في التطبيق، هذا الفصل متحرك ومروي، بطاقة بعد بطاقة. ابدأ التجربة المجانية.

حمّله منApp Store

صندوق KKR يفوز بها مقابل حوالي خمسة وعشرين مليار دولار. أكبر استحواذ بالدَّين في تلك الحقبة، بفارق كبير.

تصبح القصّة كتاباً، ثم فيلماً: «البرابرة عند البوّابة».

كيف نقيس نجاح الـLBO؟ الصناديق تحبّ رقماً: معدّل العائد الداخلي.

إنه العائد السنوي الذي يحوّل ما وضعناه إلى ما استعدناه، مع مراعاة التواريخ.

مضاعفة ما وضعته في خمس سنوات تعني معدّل عائد داخلي بحوالي خمسة عشر في المئة. وفي سنتين، أكثر من واحد وأربعين في المئة.

معدّل العائد الداخلي يكافئ السرعة، لا الثروة. إعادة المال مبكراً ترفعه، حتى لو ربحنا الشيء نفسه إجمالاً.

ومن هنا تقنية: إعادة الرسملة. الشركة تقترض من جديد، لتدفع توزيعاً كبيراً للصندوق.

لنقل إنها بعد سنتين تقترض ثلاثين مليوناً وتدفعها للصندوق. لقد استعاد ما وضعه أصلاً.

عند البيع، يقبض ثلاثين مليوناً أخرى. دائماً ضعف ما وضعه. لكن معدّل العائد الداخلي ينتقل من حوالي خمسة عشر إلى قرابة أربعة وعشرين في المئة.

الصندوق يعرض رقماً أفضل بكثير. أما الشركة فتحمل ثلاثين مليوناً من الدَّين الإضافي.

وإذا تباطأ النشاط، فهي التي لم تعد تستطيع الدفع. لا الصندوق، الذي قبض أصلاً.

الـLBO ليس جيّداً ولا سيّئاً بطبيعته. ضغط الدَّين قد يجبر الشركة أيضاً على إدارة نفسها أفضل.

لكن أمام معدّل عائد داخلي، اطرح دائماً سؤالين. كم ضعفاً لما وُضع؟ وكم من الدَّين للوصول إليه؟