Оценка по денежным потокам

Сколько стоит компания? Ответ финансистов умещается в одну идею: то, что она принесёт, приведённое к сегодняшнему дню.

Этот метод называется DCF: дисконтирование будущих денежных потоков.

Первый кирпич: евро завтра стоит меньше, чем евро сегодня. Потому что сегодня его можно вложить.

При ставке восемь процентов сто евро, полученные через год, сегодня стоят девяносто два евро пятьдесят девять центов.

Полученные через тридцать лет, те же сто евро сегодня стоят едва десять евро. Далёкое весит мало.

Второй кирпич: какие потоки? Не бухгалтерская прибыль, а свободный денежный поток.

Это деньги, которые остаются после зарплат, налогов и инвестиций. Те, что действительно можно забрать.

Компания может показывать прибыль и сжигать деньги. Свободный поток подкрасить труднее.

Третий кирпич: по какой ставке дисконтировать? Это стоимость капитала, её называют WACC.

В приложении эта глава анимирована и озвучена, карточка за карточкой. Попробовать бесплатно.

Загрузите вApp Store

Она смешивает стоимость долга и требования акционеров. Долг читается в договорах. А требование акционеров оценивают.

Отсюда присказка практиков: WACC — наполовину искусство, наполовину наука.

Допустим, компания даёт сто миллионов евро свободного потока, растущего на два процента в год. Стоимость капитала: восемь процентов.

Дисконтируем первые пять лет. Вместе они стоят около четырёхсот двадцати трёх миллионов.

А дальше? Каждый год до бесконечности не прогнозируют. Всё остальное сводят к одному числу: терминальной стоимости.

Здесь она стоит около тысячи двухсот семидесяти семи миллионов после дисконтирования. Итого: тысяча семьсот миллионов.

Посмотрите на долю: терминальная стоимость — семьдесят пять процентов результата. Это обычно: часто около семидесяти процентов, иногда больше.

А это самая хрупкая часть. Она держится на росте и ставке, которые считаются вечными.

Снизьте стоимость капитала на пункт, до семи процентов: стоимость становится две тысячи сорок миллионов. На двадцать процентов больше.

Поднимите её до девяти процентов: около тысячи четырёхсот пятидесяти семи миллионов. Пункт допущения — сотни миллионов разницы.

Значит, DCF не даёт истины. Он даёт диапазон и показывает, от чего зависит цена.

Лучшее его применение: начать с текущей цены и спросить, что она предполагает. В какой рост надо верить, чтобы заплатить столько?

Если ответ кажется безумным, может быть, безумна и цена.