التقييم بالتدفّقات

كم تساوي شركة؟ جواب الماليّين في فكرة واحدة: ما ستدرّه، مُعاداً إلى اليوم.

هذه الطريقة اسمها DCF: خصم التدفّقات النقدية المستقبلية.

اللبنة الأولى: اليورو غداً يساوي أقل من اليورو اليوم. لأننا اليوم نستطيع استثماره.

بنسبة ثمانية في المئة، مئة يورو تُقبض بعد سنة تساوي اليوم اثنين وتسعين يورو وتسعة وخمسين سنتاً.

إذا قُبضت بعد ثلاثين سنة، فالمئة يورو نفسها لا تساوي اليوم إلا عشرة يوروهات بالكاد. البعيد يزن قليلاً.

اللبنة الثانية: أيّ تدفّقات؟ ليس الربح المحاسبي، بل التدفّق النقدي الحرّ.

إنه المال الذي يبقى بعد دفع الرواتب، والضرائب، والاستثمارات. الذي يمكن إخراجه حقّاً.

الشركة قد تُظهر أرباحاً وتحرق خزينتها. أما التدفّق الحرّ فيصعب تجميله.

اللبنة الثالثة: بأيّ نسبة نخصم؟ إنها كلفة رأس المال، التي نسمّيها WACC.

في التطبيق، هذا الفصل متحرك ومروي، بطاقة بعد بطاقة. ابدأ التجربة المجانية.

حمّله منApp Store

تمزج ما يكلّفه الدَّين وما يشترطه المساهمون. الدَّين يُقرأ في العقود. أما شرط المساهمين فيُقدَّر.

ومن هنا عبارة الممارسين: الـWACC نصفه فنّ، ونصفه علم.

لنقل شركة تولّد مئة مليون يورو تدفّقاً حرّاً، يرتفع باثنين في المئة سنوياً. كلفة رأس المال: ثمانية في المئة.

نخصم السنوات الخمس الأولى. معاً، تساوي حوالي أربعمئة وثلاثة وعشرين مليوناً.

وبعدها؟ لا نتوقّع كل سنة إلى ما لا نهاية. نلخّص كل الباقي في رقم واحد: القيمة النهائية.

هنا، تساوي حوالي ألف ومئتين وسبعة وسبعين مليوناً، مخصومة. المجموع: ألف وسبعمئة مليون.

انظر إلى الحصّة: القيمة النهائية تمثّل خمسة وسبعين في المئة من النتيجة. هذا شائع: غالباً حوالي سبعين في المئة، وأحياناً أكثر.

والحال أنها الجزء الأكثر هشاشة. تقوم على نموّ ونسبة مفترضين أبديّين.

اخفض كلفة رأس المال نقطة، إلى سبعة في المئة: تنتقل القيمة إلى ألفين وأربعين مليوناً. عشرون في المئة أكثر.

ارفعها إلى تسعة في المئة: حوالي ألف وأربعمئة وسبعة وخمسين مليوناً. نقطة فرضية واحدة، ومئات الملايين فرقاً.

الـDCF لا يعطي إذن حقيقة. يعطي نطاقاً، ويُظهر ما يتعلّق به السعر.

أفضل استعمال له: الانطلاق من السعر الحالي، والتساؤل عمّا يفترضه. أيّ نموّ يجب أن نصدّق لندفع هذا السعر؟

إذا بدا الجواب جنونياً، فربما السعر كذلك أيضاً.