Nach den Zahlungsströmen bewerten

Was ist ein Unternehmen wert? Die Antwort der Finanzleute passt in eine Idee: was es einbringen wird, auf heute zurückgerechnet.

Diese Methode heißt DCF: die Abzinsung künftiger Zahlungsströme.

Erster Baustein: ein Euro morgen ist weniger wert als ein Euro heute. Denn heute könnte man ihn anlegen.

Bei einem Zins von acht Prozent sind hundert Euro, die man in einem Jahr erhält, heute zweiundneunzig Euro neunundfünfzig wert.

In dreißig Jahren erhalten, sind dieselben hundert Euro heute kaum noch zehn Euro wert. Das Ferne wiegt wenig.

Zweiter Baustein: welche Ströme? Nicht der Buchgewinn, sondern der freie Cashflow.

Das ist das Geld, das übrig bleibt, wenn Löhne, Steuern und Investitionen bezahlt sind. Das, was man wirklich herausnehmen kann.

Ein Unternehmen kann Gewinne ausweisen und seine Liquidität verbrennen. Den freien Cashflow schminkt man schwerer.

Dritter Baustein: zu welchem Satz abzinsen? Es sind die Kapitalkosten, die man WACC nennt.

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Sie mischen, was die Schuld kostet und was die Aktionäre verlangen. Die Schuld liest man in den Verträgen. Die Forderung der Aktionäre schätzt man.

Daher die Formel der Praktiker: der WACC ist halb Kunst, halb Wissenschaft.

Sagen wir ein Unternehmen mit hundert Millionen Euro freiem Cashflow, steigend um zwei Prozent pro Jahr. Kapitalkosten: acht Prozent.

Man zinst die ersten fünf Jahre ab. Zusammen sind sie etwa vierhundertdreiundzwanzig Millionen wert.

Und danach? Man sagt nicht jedes Jahr bis ins Unendliche voraus. Man fasst den ganzen Rest in einer einzigen Zahl zusammen: dem Endwert.

Hier beträgt er etwa tausendzweihundertsiebenundsiebzig Millionen, abgezinst. Summe: tausendsiebenhundert Millionen.

Sehen Sie den Anteil: der Endwert macht fünfundsiebzig Prozent des Ergebnisses aus. Das ist üblich: oft um siebzig Prozent, manchmal mehr.

Dabei ist das der zerbrechlichste Teil. Er beruht auf Wachstum und Zins, die als ewig angenommen werden.

Senken Sie die Kapitalkosten um einen Punkt, auf sieben Prozent: der Wert steigt auf zweitausendvierzig Millionen. Zwanzig Prozent mehr.

Erhöhen Sie sie auf neun Prozent: etwa tausendvierhundertsiebenundfünfzig Millionen. Ein Punkt Annahme, Hunderte Millionen Unterschied.

Ein DCF liefert also keine Wahrheit. Er liefert eine Spanne und zeigt, wovon der Preis abhängt.

Sein bester Nutzen: vom heutigen Preis ausgehen und sich fragen, was er voraussetzt. Welches Wachstum muss man glauben, um diesen Preis zu zahlen?

Wirkt die Antwort verrückt, ist es der Preis vielleicht auch.