Waarderen via de kasstromen

Hoeveel is een bedrijf waard? Het antwoord van financiers past in één idee: wat het zal opbrengen, teruggebracht naar vandaag.

Die methode heet de DCF: het verdisconteren van toekomstige kasstromen.

Eerste bouwsteen: een euro morgen is minder waard dan een euro vandaag. Want vandaag zou je hem kunnen beleggen.

Met een rente van acht procent is honderd euro die je over een jaar krijgt vandaag tweeënnegentig euro negenenvijftig waard.

Krijg je ze over dertig jaar, dan is diezelfde honderd euro vandaag amper tien euro waard. Wat ver weg is, weegt weinig.

Tweede bouwsteen: welke stromen? Niet de boekhoudkundige winst, maar de vrije kasstroom.

Dat is het geld dat overblijft na lonen, belastingen en investeringen. Het geld dat je er echt uit kunt halen.

Een bedrijf kan winst tonen en zijn kas opbranden. De vrije kasstroom laat zich moeilijker opsmukken.

Derde bouwsteen: tegen welke rente verdisconteren? Dat is de kapitaalkost, die men de WACC noemt.

In de app is dit hoofdstuk geanimeerd en verteld, kaart na kaart. Gratis proefperiode starten.

Download in deApp Store

Ze mengt wat de schuld kost en wat de aandeelhouders eisen. De schuld lees je in de contracten. De eis van de aandeelhouders schat je.

Vandaar de formule van de praktijkmensen: de WACC is half kunst, half wetenschap.

Zeg een bedrijf dat honderd miljoen euro vrije kasstroom genereert, stijgend met twee procent per jaar. Kapitaalkost: acht procent.

Je verdisconteert de eerste vijf jaar. Samen zijn ze ongeveer vierhonderddrieëntwintig miljoen waard.

En daarna? Je voorspelt niet elk jaar tot in het oneindige. Je vat de hele rest samen in één getal: de eindwaarde.

Hier is die ongeveer duizend tweehonderdzevenenzeventig miljoen waard, verdisconteerd. Totaal: duizend zevenhonderd miljoen.

Kijk naar het aandeel: de eindwaarde maakt vijfenzeventig procent van het resultaat uit. Dat is gewoon: vaak rond de zeventig procent, soms meer.

Maar dat is het broosste deel. Het steunt op een groei en een rente die eeuwig verondersteld worden.

Verlaag de kapitaalkost met een punt, naar zeven procent: de waarde gaat naar tweeduizend veertig miljoen. Twintig procent meer.

Verhoog haar naar negen procent: ongeveer duizend vierhonderdzevenenvijftig miljoen. Eén punt veronderstelling, honderden miljoenen verschil.

Een DCF geeft dus geen waarheid. Hij geeft een vork, en hij toont waarvan de prijs afhangt.

Zijn beste gebruik: vertrek van de huidige prijs, en vraag je af wat die veronderstelt. Welke groei moet je geloven om die prijs te betalen?

Lijkt het antwoord gek, dan is de prijs dat misschien ook.