Valorar por los flujos

¿Cuánto vale una empresa? La respuesta de los financieros cabe en una idea: lo que dará, traído a hoy.

Este método se llama DCF: el descuento de los flujos de caja futuros.

Primer ladrillo: un euro mañana vale menos que un euro hoy. Porque hoy se podría invertir.

Con un tipo del ocho por ciento, cien euros recibidos dentro de un año valen hoy noventa y dos euros con cincuenta y nueve.

Recibidos dentro de treinta años, los mismos cien euros apenas valen hoy diez euros. Lo lejano pesa poco.

Segundo ladrillo: ¿qué flujos? No el beneficio contable, sino el flujo de caja libre.

Es el dinero que queda una vez pagados los salarios, los impuestos y las inversiones. El que de verdad se puede sacar.

Una empresa puede mostrar beneficios y quemar su caja. El flujo libre, en cambio, se maquilla con más dificultad.

Tercer ladrillo: ¿a qué tipo descontar? Es el coste del capital, que se llama WACC.

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Mezcla lo que cuesta la deuda y lo que exigen los accionistas. La deuda se lee en los contratos. Lo que exigen los accionistas, se estima.

De ahí la fórmula de los profesionales: el WACC es mitad arte, mitad ciencia.

Pongamos una empresa que genera cien millones de euros de flujo libre, con un dos por ciento de subida al año. Coste del capital: ocho por ciento.

Se descuentan los cinco primeros años. Juntos, valen unos cuatrocientos veintitrés millones.

¿Y después? No se prevé cada año hasta el infinito. Se resume todo lo demás en una sola cifra: el valor terminal.

Aquí, vale unos mil doscientos setenta y siete millones, descontados. Total: mil setecientos millones.

Mire la proporción: el valor terminal es el setenta y cinco por ciento del resultado. Es habitual: a menudo en torno al setenta por ciento, a veces más.

Y es la parte más frágil. Se basa en un crecimiento y un tipo que se suponen eternos.

Baje el coste del capital un punto, al siete por ciento: el valor pasa a dos mil cuarenta millones. Un veinte por ciento más.

Súbalo al nueve por ciento: unos mil cuatrocientos cincuenta y siete millones. Un punto de hipótesis, cientos de millones de diferencia.

Un DCF no da, por tanto, una verdad. Da un intervalo, y muestra de qué depende el precio.

Su mejor uso: partir del precio actual, y preguntarse qué supone. ¿Qué crecimiento hay que creer para pagar ese precio?

Si la respuesta parece una locura, quizá el precio también lo sea.