Avaliar pelos fluxos

Quanto vale uma empresa? A resposta dos financeiros cabe numa ideia: o que vai render, trazido para hoje.

Este método chama-se DCF: o desconto dos fluxos de caixa futuros.

Primeiro tijolo: um euro amanhã vale menos do que um euro hoje. Porque hoje podia ser aplicado.

Com uma taxa de oito por cento, cem euros recebidos daqui a um ano valem hoje noventa e dois euros e cinquenta e nove.

Recebidos daqui a trinta anos, os mesmos cem euros já só valem uns escassos dez euros hoje. O distante pesa pouco.

Segundo tijolo: que fluxos? Não o lucro contabilístico, mas o fluxo de caixa livre.

É o dinheiro que fica depois de pagos os salários, os impostos e os investimentos. O que se pode mesmo tirar.

Uma empresa pode mostrar lucros e queimar a sua tesouraria. O fluxo livre é mais difícil de maquilhar.

Terceiro tijolo: a que taxa descontar? É o custo do capital, a que se chama WACC.

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Mistura o que custa a dívida e o que exigem os acionistas. A dívida lê-se nos contratos. A exigência dos acionistas estima-se.

Daí a fórmula dos práticos: o WACC é metade arte, metade ciência.

Digamos uma empresa que gera cem milhões de euros de fluxo livre, a crescer dois por cento por ano. Custo do capital: oito por cento.

Descontam-se os cinco primeiros anos. Juntos, valem cerca de quatrocentos e vinte e três milhões.

E depois? Não se prevê cada ano até ao infinito. Resume-se todo o resto num só número: o valor terminal.

Aqui, vale cerca de mil duzentos e setenta e sete milhões, descontados. Total: mil e setecentos milhões.

Veja a parte: o valor terminal faz setenta e cinco por cento do resultado. É comum: muitas vezes à volta de setenta por cento, às vezes mais.

Ora, é a parte mais frágil. Assenta num crescimento e numa taxa supostos eternos.

Baixe o custo do capital um ponto, para sete por cento: o valor passa a dois mil e quarenta milhões. Mais vinte por cento.

Suba-o para nove por cento: cerca de mil quatrocentos e cinquenta e sete milhões. Um ponto de hipótese, centenas de milhões de diferença.

Um DCF não dá, portanto, uma verdade. Dá um intervalo, e mostra de que depende o preço.

O seu melhor uso: partir do preço atual e perguntar o que ele supõe. Em que crescimento é preciso acreditar para pagar esse preço?

Se a resposta parecer louca, o preço talvez também seja.