Портфель

В тысяча девятьсот пятьдесят втором году молодой американский экономист публикует короткую статью «Выбор портфеля». Его зовут Гарри Марковиц.

До тех пор акции выбирали по одной, лучшие. Марковиц говорит: важно то, как они движутся вместе.

Он измеряет риск волатильностью и превращает диверсификацию в расчёт. Эта работа принесёт ему Нобелевскую премию в тысяча девятьсот девяностом году.

Возьмём два вложения. Каждое приносит в среднем шесть процентов в год при волатильности двадцать процентов. Числа для примера.

Положите половину в каждое. Если они всегда движутся строго вместе, ничего не меняется: шесть процентов и двадцать волатильности.

Если они движутся без всякой связи, доходность остаётся шесть. А волатильность падает примерно до четырнадцати.

А если они всегда движутся в противоположные стороны, риск исчезает полностью. Учебный случай, в жизни почти не встречается.

Та же доходность, меньше риска. Говорят, это единственный бесплатный обед в финансах. А ключ — корреляция.

Сочетая все возможные вложения во всех пропорциях, получаешь облако портфелей.

В приложении эта глава анимирована и озвучена, карточка за карточкой. Попробовать бесплатно.

Загрузите вApp Store

Верхний край облака называется эффективной границей. Для каждого уровня риска — лучшая возможная доходность.

Портфель под границей — плохой выбор. Можно заработать столько же, рискуя меньше, или больше при том же риске.

Теория не говорит, где вам встать на границе. Это зависит от вас и от риска, который вы можете вынести.

В шестидесятые Уильям Шарп и другие выводят из этого следствие: CAPM, модель оценки финансовых активов.

Её идея: риск, который можно убрать диверсификацией, ничего не приносит. Платят только за рыночный риск. Его измеряет бета.

Формула умещается в строку: ожидаемая доходность равна безрисковой ставке плюс бета, умноженная на рыночную премию.

Допустим, безрисковая ставка два процента, рынок приносит семь, а у акции бета одна целая две десятых.

Два плюс одна целая две десятых на пять: восемь процентов. Столько эта акция должна приносить по модели.

Просто и изящно. Но на данных одна бета плохо объясняет реальную доходность.

В тысяча девятьсот семьдесят шестом году Стивен Росс предлагает APT, арбитражную теорию. Вместо одного фактора — несколько.

Рынок, но и ставки, инфляция, рост. У каждой акции своя чувствительность к каждому.

В начале девяностых Фама и Френч добавляют размер компаний и их цену по сравнению с балансовой стоимостью.

Эти идеи до сих пор задают устройство управления: распределение активов, индексные фонды, факторные фонды.

Что запомнить: риск целого — не сумма рисков. Всё зависит от того, как куски движутся вместе.

А диверсификация остаётся единственным известным способом снизить риск, не снижая ожидаемой доходности.