Das Portfolio

Neunzehnhundertzweiundfünfzig veröffentlicht ein junger amerikanischer Ökonom einen kurzen Artikel: Portfolio Selection. Er heißt Harry Markowitz.

Bis dahin wählte man die Aktien einzeln aus, die besten. Markowitz sagt: was zählt, ist, wie sie sich gemeinsam bewegen.

Er misst das Risiko mit der Volatilität und macht aus der Streuung eine Rechnung. Diese Arbeit bringt ihm neunzehnhundertneunzig den Nobelpreis.

Nehmen wir zwei Anlagen. Jede bringt im Schnitt sechs Prozent pro Jahr, mit einer Volatilität von zwanzig Prozent. Zahlen für das Beispiel.

Legen Sie die Hälfte in jede. Bewegen sie sich immer genau gemeinsam, ändert sich nichts: sechs Prozent und zwanzig Volatilität.

Bewegen sie sich ohne jeden Zusammenhang, bleibt die Rendite bei sechs. Aber die Volatilität fällt auf etwa vierzehn.

Und bewegen sie sich immer gegenläufig, verschwindet das Risiko völlig. Ein Lehrbuchfall, in der Wirklichkeit fast nicht zu finden.

Gleiche Rendite, weniger Risiko. Man sagt, das sei das einzige kostenlose Mittagessen der Finanzwelt. Und der Schlüssel ist die Korrelation.

Kombiniert man alle möglichen Anlagen in allen Anteilen, erhält man eine Wolke von Portfolios.

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Der obere Rand der Wolke heißt Effizienzlinie. Für jedes Risikoniveau die bestmögliche Rendite.

Ein Portfolio unter der Linie ist eine schlechte Wahl. Man könnte gleich viel mit weniger Risiko gewinnen oder mehr für dasselbe Risiko.

Die Theorie sagt nicht, wo Sie sich auf der Linie platzieren. Das hängt von Ihnen ab und von dem Risiko, das Sie ertragen können.

In den Sechzigerjahren ziehen William Sharpe und andere daraus eine Folgerung: das CAPM, das Modell zur Bewertung von Kapitalanlagen.

Seine Idee: das Risiko, das man durch Streuung beseitigen kann, bringt nichts. Nur das Marktrisiko wird bezahlt. Man misst es mit dem Beta.

Die Formel passt in eine Zeile: erwartete Rendite gleich risikofreier Zins plus Beta mal Marktprämie.

Sagen wir ein risikofreier Zins von zwei Prozent, ein Markt, der sieben bringt, und eine Aktie mit einem Beta von eins Komma zwei.

Zwei plus eins Komma zwei mal fünf: acht Prozent. So viel sollte diese Aktie laut Modell bringen.

Das ist einfach und elegant. Aber in den Daten erklärt das Beta allein die tatsächlichen Renditen schlecht.

Neunzehnhundertsechsundsiebzig schlägt Stephen Ross die APT vor, die Arbitrage-Preis-Theorie. Statt eines einzigen Faktors mehrere.

Der Markt, aber auch die Zinsen, die Inflation, das Wachstum. Jede Aktie hat ihre eigene Empfindlichkeit für jeden.

Anfang der Neunzigerjahre fügen Fama und French die Größe der Unternehmen und ihren Preis im Vergleich zum Buchwert hinzu.

Diese Ideen prägen die Vermögensverwaltung bis heute: die Aufteilung, die Indexfonds, die Faktorfonds.

Was man sich merken sollte: das Risiko eines Ganzen ist nicht die Summe der Risiken. Alles hängt davon ab, wie sich die Teile gemeinsam bewegen.

Und die Streuung bleibt die einzige bekannte Art, das Risiko zu senken, ohne die erwartete Rendite zu senken.