La cartera

En mil novecientos cincuenta y dos, un joven economista estadounidense publica un artículo corto: Portfolio Selection. Se llama Harry Markowitz.

Hasta entonces, las acciones se elegían una a una, las mejores. Markowitz dice: lo que importa es cómo se mueven juntas.

Mide el riesgo con la volatilidad, y convierte la diversificación en un cálculo. Este trabajo le valdrá el premio Nobel en mil novecientos noventa.

Tomemos dos inversiones. Cada una rinde un seis por ciento al año de media, con una volatilidad del veinte por ciento. Cifras de ejemplo.

Ponga la mitad en cada una. Si se mueven siempre exactamente juntas, nada cambia: seis por ciento, y veinte de volatilidad.

Si se mueven sin ninguna relación entre ellas, el rendimiento sigue en seis. Pero la volatilidad baja a unos catorce.

Y si se mueven siempre en sentido contrario, el riesgo desaparece por completo. Un caso de manual, casi imposible de encontrar en la realidad.

Mismo rendimiento, menos riesgo. Se dice que es la única comida gratis de las finanzas. Y la clave es la correlación.

Combinando todas las inversiones posibles, en todas las proporciones, se obtiene una nube de carteras.

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El borde superior de la nube se llama frontera eficiente. Para cada nivel de riesgo, el mejor rendimiento posible.

Una cartera por debajo de la frontera es una mala elección. Se podría ganar lo mismo arriesgando menos, o ganar más con el mismo riesgo.

La teoría no dice dónde colocarse en la frontera. Depende de usted, y del riesgo que puede soportar.

En los años sesenta, William Sharpe y otros sacan una consecuencia: el CAPM, el modelo de valoración de activos financieros.

Su idea: el riesgo que se puede eliminar diversificando no se paga. Solo se paga el riesgo de mercado. Se mide con la beta.

La fórmula cabe en una línea: rendimiento esperado igual a tipo sin riesgo, más beta por la prima del mercado.

Pongamos un tipo sin riesgo del dos por ciento, un mercado que rinde un siete, y una acción con una beta de uno coma dos.

Dos, más uno coma dos por cinco: un ocho por ciento. Es lo que debería rendir esta acción, según el modelo.

Es sencillo y elegante. Pero en los datos, la beta sola explica mal los rendimientos reales.

En mil novecientos setenta y seis, Stephen Ross propone la APT, la teoría del arbitraje. En lugar de un solo factor, varios.

El mercado, pero también los tipos, la inflación, el crecimiento. Cada acción tiene su propia sensibilidad a cada uno.

A principios de los noventa, Fama y French añaden el tamaño de las empresas y su precio comparado con su valor contable.

Estas ideas aún estructuran la gestión actual: la asignación de activos, los fondos indexados, los fondos de factores.

Lo que hay que recordar: el riesgo de un conjunto no es la suma de los riesgos. Todo depende de cómo se mueven juntas las piezas.

Y la diversificación sigue siendo la única forma conocida de reducir el riesgo sin reducir el rendimiento esperado.