Capitolia
उन्नीस सौ बावन में एक युवा अमेरिकी अर्थशास्त्री एक छोटा लेख छापता है: पोर्टफ़ोलियो सिलेक्शन। उसका नाम है हैरी मार्कोविट्ज़।
तब तक शेयर एक-एक करके चुने जाते थे, सबसे अच्छे। मार्कोविट्ज़ कहते हैं: मायने यह रखता है कि वे साथ में कैसे हिलते हैं।
वे जोखिम को वोलैटिलिटी से मापते हैं, और विविधता को एक हिसाब बना देते हैं। इस काम के लिए उन्हें उन्नीस सौ नब्बे में नोबेल मिलेगा।
दो निवेश लीजिए। हर एक औसतन साल में छह प्रतिशत देता है, बीस प्रतिशत वोलैटिलिटी के साथ। उदाहरण के अंक।
आधा-आधा दोनों में रखिए। अगर वे हमेशा ठीक साथ हिलें, तो कुछ नहीं बदलता: छह प्रतिशत, और बीस वोलैटिलिटी।
अगर वे बिना किसी संबंध के हिलें, तो रिटर्न छह पर रहता है। पर वोलैटिलिटी लगभग चौदह पर आ जाती है।
और अगर वे हमेशा उल्टी दिशा में हिलें, तो जोखिम पूरी तरह ग़ायब। एक किताबी मामला, असलियत में लगभग नहीं मिलता।
वही रिटर्न, कम जोखिम। कहते हैं यह वित्त का अकेला मुफ़्त भोजन है। और चाबी है सहसंबंध।
सारे संभव निवेशों को हर अनुपात में मिलाकर पोर्टफ़ोलियो का एक बादल मिलता है।
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डाउनलोड करेंApp Storeबादल के ऊपरी किनारे को कुशल सीमा कहते हैं। हर जोखिम स्तर के लिए सबसे अच्छा संभव रिटर्न।
सीमा के नीचे का पोर्टफ़ोलियो ग़लत चुनाव है। कम जोखिम में उतना कमाया जा सकता था, या उसी जोखिम में ज़्यादा।
सिद्धांत यह नहीं कहता कि सीमा पर आप कहाँ हों। यह आप पर, और आपकी झेल सकने वाली जोखिम पर निर्भर है।
साठ के दशक में विलियम शार्प और दूसरे इससे एक नतीजा निकालते हैं: CAPM, वित्तीय संपत्तियों के मूल्यांकन का मॉडल।
इसका विचार: जो जोखिम विविधता से मिटाया जा सकता है, वह कुछ नहीं देता। सिर्फ़ बाज़ार के जोखिम का भुगतान होता है। वह बीटा से मापा जाता है।
फ़ॉर्मूला एक लाइन का है: अपेक्षित रिटर्न बराबर बिना जोखिम की दर, धन बीटा गुणा बाज़ार प्रीमियम।
मान लीजिए बिना जोखिम की दर दो प्रतिशत, बाज़ार सात देता है, और एक शेयर का बीटा एक दशमलव दो है।
दो, धन एक दशमलव दो गुणा पाँच: आठ प्रतिशत। मॉडल के हिसाब से यह शेयर इतना देना चाहिए।
यह आसान और सुंदर है। पर आँकड़ों में अकेला बीटा असली रिटर्न को ठीक से नहीं समझाता।
उन्नीस सौ छिहत्तर में स्टीफ़न रॉस APT सुझाते हैं, आर्बिट्राज प्राइसिंग थ्योरी। एक कारक की जगह कई।
बाज़ार, पर साथ में ब्याज दरें, महँगाई, विकास। हर शेयर की हर एक के प्रति अपनी संवेदनशीलता है।
नब्बे के दशक की शुरुआत में फ़ामा और फ़्रेंच कंपनियों का आकार, और उनकी बही क़ीमत के मुक़ाबले उनका भाव जोड़ते हैं।
ये विचार आज भी प्रबंधन की रीढ़ हैं: आवंटन, सूचकांक फ़ंड, फ़ैक्टर फ़ंड।
याद रखने वाली बात: पूरे समूह का जोखिम जोखिमों का जोड़ नहीं है। सब इस पर निर्भर है कि टुकड़े साथ में कैसे हिलते हैं।
और विविधता ही अपेक्षित रिटर्न घटाए बिना जोखिम घटाने का अकेला जाना-माना तरीक़ा है।