Буквы результата

Фонд заработал в этом году пятнадцать процентов. Браво? Не спешите. Сначала надо знать, что сделал рынок.

Чтобы судить управляющего, финансы используют другие буквы. Буквы результата.

Сначала бета: насколько фонд движется, когда движется рынок.

Бета один: фонд следует за рынком. Бета два: движется вдвое сильнее. Бета одна вторая: вдвое слабее.

Допустим, у фонда бета одна целая две десятых. Рынок растёт на десять процентов. От фонда ждут двенадцати.

Рынок падает на десять процентов? Ждут минус двенадцати. Бета работает в обе стороны.

Потом альфа: то, что рынок не объясняет. То, что остаётся, когда бету убрали.

Наш фонд сделал пятнадцать процентов. Рынок объяснял двенадцать. Альфа, упрощённо, — три пункта.

Эти три пункта управляющий и называет своим вкладом. За них и платят комиссии.

В приложении эта глава анимирована и озвучена, карточка за карточкой. Попробовать бесплатно.

Загрузите вApp Store

Но если бы рынок сделал двадцать процентов, ждали бы двадцать четыре. Те же пятнадцать дают тогда альфу минус девять пунктов.

Дальше эр-квадрат. Он говорит, какая доля движений фонда объясняется рынком.

Эр-квадрат девяносто пять процентов: фонд — это почти рынок. У индексного фонда он близок к ста.

Низкий эр-квадрат: фонд живёт своей жизнью. Тогда его бета, а значит и альфа, мало что говорят.

Дорогой фонд с эр-квадратом около ста часто продаёт рынок по цене таланта.

Последняя ловушка: сглаженная бета. Она касается активов, которыми торгуют редко.

Непубличная недвижимость, непубличные компании: их цену каждый день задаёт не рынок, а оценки.

Оценки следуют за рынком с опозданием и маленькими шажками. Цена кажется спокойной. Она просто медленная.

Допустим, рынок разом падает на двадцать процентов. А оцениваемый фонд показывает минус пять процентов, четыре квартала подряд.

В сумме около минус восемнадцати с половиной процентов. Почти тот же убыток. Но растянутый, он выглядит благоразумно.

Измеренные так, бета и волатильность кажутся низкими. Это не меньший риск. Это плохо сфотографированный риск.

В тысяча девятьсот семьдесят девятом году экономист Элрой Димсон предлагает поправку: учитывать и прошлые движения рынка.

С такой поправкой бета этих активов часто поднимается. Спокойствие было отчасти оптическим эффектом.

Запомните порядок вопросов. Какая бета? Какой эр-квадрат? И только потом: какая альфа?

Результат сам по себе ничего не говорит. Историю рассказывает результат по сравнению с принятым риском.