Les lettres de performance

Un fonds a gagné quinze pour cent cette année. Bravo ? Pas si vite. Il faut d'abord savoir ce qu'a fait le marché.

Pour juger un gérant, la finance utilise d'autres lettres. Les lettres de performance.

D'abord le bêta : de combien le fonds bouge quand le marché bouge.

Un bêta de un : le fonds suit le marché. Un bêta de deux : il bouge deux fois plus. Un bêta d'un demi : deux fois moins.

Mettons un fonds avec un bêta de un virgule deux. Le marché monte de dix pour cent. On attend du fonds douze pour cent.

Le marché baisse de dix pour cent ? On attend moins douze. Le bêta marche dans les deux sens.

Ensuite l'alpha : ce que le marché n'explique pas. Ce qui reste, une fois le bêta retiré.

Notre fonds a fait quinze pour cent. Le marché en expliquait douze. L'alpha, en simplifiant, c'est trois points.

Ces trois points, c'est ce que le gérant dit apporter. C'est pour eux qu'on paie des frais.

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Mais si le marché avait fait vingt pour cent, on attendait vingt-quatre. Les mêmes quinze donnent alors un alpha de moins neuf points.

Le R deux, ensuite. Il dit quelle part des mouvements du fonds s'explique par le marché.

Un R deux de quatre-vingt-quinze pour cent : le fonds, c'est presque le marché. Un fonds indiciel est tout proche de cent.

Un R deux faible : le fonds vit sa propre vie. Alors son bêta, et donc son alpha, disent peu de chose.

Un fonds cher avec un R deux proche de cent vend souvent le marché, au prix d'un talent.

Dernier piège : le bêta lissé. Il touche les actifs qui s'échangent rarement.

L'immobilier non coté, les entreprises non cotées : leur prix n'est pas fixé chaque jour par un marché, mais par des estimations.

Les estimations suivent le marché avec retard, et par petites touches. Le prix paraît calme. Il est seulement lent.

Mettons un marché qui chute de vingt pour cent d'un coup. Le fonds estimé, lui, affiche moins cinq pour cent, quatre trimestres de suite.

Au total, environ moins dix-huit virgule cinq pour cent. Presque la même perte. Mais étalée, elle a l'air sage.

Mesurés ainsi, le bêta et la volatilité paraissent faibles. Ce n'est pas moins de risque. C'est un risque mal photographié.

En mille neuf cent soixante-dix-neuf, l'économiste Elroy Dimson propose une correction : tenir compte aussi des mouvements passés du marché.

Avec ce genre de correction, le bêta de ces actifs remonte souvent. Le calme était en partie un effet d'optique.

Retenez l'ordre des questions. Quel bêta ? Quel R deux ? Et seulement ensuite : quel alpha ?

Une performance seule ne dit rien. C'est la performance comparée au risque pris qui raconte l'histoire.