Las letras del rendimiento

Un fondo ha ganado un quince por ciento este año. ¿Bravo? No tan deprisa. Primero hay que saber qué ha hecho el mercado.

Para juzgar a un gestor, las finanzas usan otras letras. Las letras del rendimiento.

Primero la beta: cuánto se mueve el fondo cuando se mueve el mercado.

Una beta de uno: el fondo sigue al mercado. Una beta de dos: se mueve el doble. Una beta de un medio: la mitad.

Pongamos un fondo con una beta de uno coma dos. El mercado sube un diez por ciento. Del fondo se espera un doce por ciento.

¿El mercado baja un diez por ciento? Se espera menos doce. La beta funciona en los dos sentidos.

Luego el alfa: lo que el mercado no explica. Lo que queda, una vez quitada la beta.

Nuestro fondo hizo un quince por ciento. El mercado explicaba doce. El alfa, simplificando, son tres puntos.

Esos tres puntos son lo que el gestor dice aportar. Es por ellos por lo que se pagan comisiones.

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Pero si el mercado hubiera hecho un veinte por ciento, se esperaba un veinticuatro. El mismo quince da entonces un alfa de menos nueve puntos.

Después, el R cuadrado. Dice qué parte de los movimientos del fondo se explica por el mercado.

Un R cuadrado del noventa y cinco por ciento: el fondo es casi el mercado. Un fondo indexado está muy cerca de cien.

Un R cuadrado bajo: el fondo va por libre. Entonces su beta, y por tanto su alfa, dicen poca cosa.

Un fondo caro con un R cuadrado cercano a cien a menudo vende el mercado al precio de un talento.

Última trampa: la beta suavizada. Afecta a los activos que se negocian pocas veces.

El inmobiliario no cotizado, las empresas no cotizadas: su precio no lo fija cada día un mercado, sino unas estimaciones.

Las estimaciones siguen al mercado con retraso, y a pequeños toques. El precio parece tranquilo. Solo es lento.

Pongamos un mercado que cae un veinte por ciento de golpe. El fondo estimado, en cambio, marca menos cinco por ciento, cuatro trimestres seguidos.

En total, alrededor de menos dieciocho coma cinco por ciento. Casi la misma pérdida. Pero repartida, parece prudente.

Medidas así, la beta y la volatilidad parecen bajas. No es menos riesgo. Es un riesgo mal fotografiado.

En mil novecientos setenta y nueve, el economista Elroy Dimson propone una corrección: tener en cuenta también los movimientos pasados del mercado.

Con este tipo de corrección, la beta de esos activos suele subir. La calma era en parte un efecto óptico.

Recuerde el orden de las preguntas. ¿Qué beta? ¿Qué R cuadrado? Y solo después: ¿qué alfa?

Un rendimiento solo no dice nada. Es el rendimiento comparado con el riesgo asumido lo que cuenta la historia.