Die Buchstaben der Performance

Ein Fonds hat dieses Jahr fünfzehn Prozent gewonnen. Bravo? Nicht so schnell. Zuerst muss man wissen, was der Markt gemacht hat.

Um einen Verwalter zu beurteilen, nutzt die Finanzwelt andere Buchstaben. Die Buchstaben der Performance.

Zuerst das Beta: um wie viel sich der Fonds bewegt, wenn sich der Markt bewegt.

Ein Beta von eins: der Fonds folgt dem Markt. Ein Beta von zwei: er bewegt sich doppelt so stark. Ein Beta von einhalb: halb so stark.

Sagen wir ein Fonds mit einem Beta von eins Komma zwei. Der Markt steigt um zehn Prozent. Vom Fonds erwartet man zwölf Prozent.

Der Markt fällt um zehn Prozent? Man erwartet minus zwölf. Das Beta wirkt in beide Richtungen.

Dann das Alpha: was der Markt nicht erklärt. Was übrig bleibt, wenn man das Beta abzieht.

Unser Fonds hat fünfzehn Prozent gemacht. Der Markt erklärte zwölf. Das Alpha sind, vereinfacht, drei Punkte.

Diese drei Punkte sind das, was der Verwalter beizutragen behauptet. Für sie zahlt man Gebühren.

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Hätte der Markt aber zwanzig Prozent gemacht, hätte man vierundzwanzig erwartet. Dieselben fünfzehn ergeben dann ein Alpha von minus neun Punkten.

Dann das R-Quadrat. Es sagt, welcher Teil der Bewegungen des Fonds sich durch den Markt erklärt.

Ein R-Quadrat von fünfundneunzig Prozent: der Fonds ist fast der Markt. Ein Indexfonds liegt ganz nah an hundert.

Ein niedriges R-Quadrat: der Fonds lebt sein eigenes Leben. Dann sagen sein Beta und damit sein Alpha wenig.

Ein teurer Fonds mit einem R-Quadrat nahe hundert verkauft oft den Markt zum Preis eines Talents.

Letzte Falle: das geglättete Beta. Es betrifft Werte, die selten gehandelt werden.

Nicht notierte Immobilien, nicht notierte Unternehmen: ihr Preis wird nicht täglich von einem Markt festgelegt, sondern durch Schätzungen.

Die Schätzungen folgen dem Markt verspätet und in kleinen Schritten. Der Preis wirkt ruhig. Er ist nur langsam.

Sagen wir ein Markt, der auf einen Schlag um zwanzig Prozent fällt. Der geschätzte Fonds zeigt minus fünf Prozent, vier Quartale hintereinander.

Insgesamt etwa minus achtzehn Komma fünf Prozent. Fast derselbe Verlust. Aber verteilt sieht er brav aus.

So gemessen wirken Beta und Volatilität niedrig. Das ist nicht weniger Risiko. Es ist ein schlecht fotografiertes Risiko.

Neunzehnhundertneunundsiebzig schlägt der Ökonom Elroy Dimson eine Korrektur vor: auch vergangene Marktbewegungen zu berücksichtigen.

Mit dieser Art Korrektur steigt das Beta dieser Werte oft wieder. Die Ruhe war zum Teil eine optische Täuschung.

Merken Sie sich die Reihenfolge der Fragen. Welches Beta? Welches R-Quadrat? Und erst danach: welches Alpha?

Eine Performance allein sagt nichts. Erst die Performance im Vergleich zum eingegangenen Risiko erzählt die Geschichte.