Os casos difíceis

Os métodos vistos até aqui supõem lucros, ou pelo menos fluxos. O que fazer quando não os há?

Primeiro caso: a empresa que perde dinheiro, mas cresce depressa. Já não se avaliam lucros. Avalia-se uma promessa.

A Amazon entra em Bolsa em mil novecentos e noventa e sete. O primeiro lucro anual só chega em dois mil e três.

Olha-se então para outra coisa: a faturação, o seu crescimento, o que rende cada cliente, e o que custa atrair um.

E sobretudo, raciocina-se por cenários. Digamos uma hipótese em dez de valer dez mil milhões um dia, e nove em dez de não valer nada.

O valor esperado é de mil milhões. Mas nove vezes em dez, o resultado será zero. É um bilhete de lotaria sério.

Segundo caso: os ativos que não pagam nada. O ouro, um quadro, um token digital.

Sem renda, sem dividendo, sem juros. Nenhum fluxo para descontar. O DCF não tem nada a dizer.

O preço deles depende só do que o próximo comprador aceitar pagar. E da confiança que toda a gente lá põe.

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O ouro tem a seu favor milénios de confiança. Um quadro, a raridade e o gosto. Um token, muitas vezes, o entusiasmo do momento.

Pode-se ter estes ativos para diversificar ou para se proteger. Mas não se pode dizer se estão caros contando os fluxos deles.

Terceiro caso: os unicórnios. Empresas jovens não cotadas, avaliadas em mais de mil milhões de dólares.

A palavra é inventada em dois mil e treze por uma investidora, Aileen Lee. Na altura, eram raros, como o animal.

De onde vêm esses mil milhões? Para o exemplo: um fundo paga cem milhões por dez por cento da empresa. Deduz-se que o todo vale mil milhões.

Mas esses cem milhões vêm muitas vezes com proteções, como ser reembolsado primeiro em caso de venda. Os mil milhões mostrados lisonjeiam a realidade.

E esse preço só foi pago por um comprador, por uma pequena parte. Não por um mercado inteiro, todos os dias.

Depois vem a marcha atrás. Quando o dinheiro escasseia, as novas rondas fazem-se a um preço mais baixo.

A WeWork é o exemplo mais conhecido. Avaliada em quarenta e sete mil milhões de dólares em privado em dois mil e dezanove, desiste de entrar em Bolsa no mesmo ano.

Em dois mil e vinte e três, declara falência nos Estados Unidos. Um valor privado continua a ser uma opinião, enquanto mais ninguém pagar esse preço.

Nestes três casos, nenhum cálculo dá uma resposta clara. É preciso aceitá-lo, e ajustar o tamanho da aposta.

Quando não se pode avaliar, pode-se pelo menos limitar: só pôr o que se aceita perder por inteiro.