الحالات الصعبة

الطرق التي رأيناها حتى الآن تفترض أرباحاً، أو على الأقل تدفّقات. ماذا نفعل حين لا توجد؟

الحالة الأولى: الشركة التي تخسر المال، لكنها تنمو بسرعة. لم نعد نقيّم أرباحاً. نقيّم وعداً.

دخلت أمازون البورصة في ألف وتسعمئة وسبعة وتسعين. ولم يأتِ أول ربح سنوي لها إلا في ألفين وثلاثة.

فننظر إلى شيء آخر: رقم المبيعات، ونموّه، وما يدرّه كل زبون، وما يكلّفه جذب زبون.

وقبل كل شيء، نفكّر بالسيناريوهات. لنقل فرصة من عشر لأن تساوي عشرة مليارات يوماً، وتسع فرص من عشر لألّا تساوي شيئاً.

القيمة المتوقّعة مليار. لكن تسع مرّات من عشر، ستكون النتيجة صفراً. إنها تذكرة يانصيب جادّة.

الحالة الثانية: الأصول التي لا تدفع شيئاً. الذهب، ولوحة فنّية، ورمز رقمي.

لا إيجار، ولا توزيع، ولا فائدة. لا تدفّق يُخصم. والـDCF ليس لديه ما يقوله.

سعرها يتعلّق فقط بما سيقبل المشتري التالي دفعه. وبالثقة التي يضعها الجميع فيها.

في التطبيق، هذا الفصل متحرك ومروي، بطاقة بعد بطاقة. ابدأ التجربة المجانية.

حمّله منApp Store

للذهب آلاف السنين من الثقة. وللّوحة، الندرة والذوق. وللرمز، غالباً، حماسة اللحظة.

يمكن امتلاك هذه الأصول للتنويع أو للحماية. لكن لا يمكن القول إنها غالية بحساب تدفّقاتها.

الحالة الثالثة: وحيدات القرن. شركات فتيّة غير مدرجة، مقيَّمة بأكثر من مليار دولار.

اخترعت الكلمة في ألفين وثلاثة عشر مستثمرة، آيلين لي. في ذلك الوقت، كانت نادرة، كالحيوان.

من أين يأتي هذا المليار؟ للمثال: صندوق يدفع مئة مليون مقابل عشرة في المئة من الشركة. فنستنتج أن الكل يساوي ملياراً.

لكن هذه المئة مليون تأتي غالباً مع حمايات، كالسداد أولاً عند البيع. والمليار المعروض يجمّل الواقع.

وهذا السعر لم يدفعه إلا مشترٍ واحد، على حصّة صغيرة. لا سوق كاملة، كل يوم.

ثم يأتي التراجع. حين يندر المال، تتمّ الجولات الجديدة بسعر أدنى.

ويوورك هي المثال الأشهر. قُيّمت بسبعة وأربعين مليار دولار في السوق الخاصة في ألفين وتسعة عشر، وتخلّت عن دخول البورصة في السنة نفسها.

في ألفين وثلاثة وعشرين، أعلنت إفلاسها في الولايات المتحدة. القيمة الخاصة تبقى رأياً، ما دام لا أحد آخر يدفع ذلك السعر.

في هذه الحالات الثلاث، لا حساب يعطي جواباً واضحاً. يجب قبول ذلك، وتعديل حجم الرهان.

حين لا نستطيع التقييم، نستطيع على الأقل الحدّ: ألّا نضع إلا ما نقبل خسارته كلّياً.