Les cas difficiles

Les méthodes vues jusqu'ici supposent des bénéfices, ou au moins des flux. Que faire quand il n'y en a pas ?

Premier cas : l'entreprise qui perd de l'argent, mais grandit vite. On n'évalue plus des bénéfices. On évalue une promesse.

Amazon entre en Bourse en mille neuf cent quatre-vingt-dix-sept. Son premier bénéfice annuel n'arrive qu'en deux mille trois.

On regarde alors autre chose : le chiffre d'affaires, sa croissance, ce que rapporte chaque client, et ce que coûte d'en attirer un.

Et surtout, on raisonne en scénarios. Mettons une chance sur dix de valoir dix milliards un jour, et neuf chances sur dix de ne rien valoir.

La valeur espérée est d'un milliard. Mais neuf fois sur dix, le résultat sera zéro. C'est un billet de loterie sérieux.

Deuxième cas : les actifs qui ne versent rien. L'or, un tableau, un jeton numérique.

Pas de loyer, pas de dividende, pas d'intérêt. Aucun flux à actualiser. Le DCF n'a rien à dire.

Leur prix dépend seulement de ce que le prochain acheteur acceptera de payer. Et de la confiance que tout le monde y met.

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L'or a pour lui des millénaires de confiance. Un tableau, la rareté et le goût. Un jeton, souvent, l'enthousiasme du moment.

On peut détenir ces actifs pour diversifier ou se protéger. Mais on ne peut pas dire s'ils sont chers en comptant leurs flux.

Troisième cas : les licornes. De jeunes entreprises non cotées, valorisées plus d'un milliard de dollars.

Le mot est inventé en deux mille treize par une investisseuse, Aileen Lee. À l'époque, elles étaient rares, comme l'animal.

D'où vient ce milliard ? Pour l'exemple : un fonds paie cent millions pour dix pour cent de l'entreprise. On en déduit que le tout vaut un milliard.

Mais ces cent millions viennent souvent avec des protections, comme être remboursé en premier en cas de vente. Le milliard affiché flatte la réalité.

Et ce prix n'a été payé que par un acheteur, sur une petite part. Pas par un marché entier, chaque jour.

Puis vient la marche arrière. Quand l'argent se fait rare, les nouvelles levées se font à un prix plus bas.

WeWork en est l'exemple le plus connu. Valorisée quarante-sept milliards de dollars en privé en deux mille dix-neuf, elle renonce à entrer en Bourse la même année.

En deux mille vingt-trois, elle se déclare en faillite aux États-Unis. Une valeur privée reste une opinion, tant que personne d'autre ne paie ce prix.

Dans ces trois cas, aucun calcul ne donne de réponse nette. Il faut l'accepter, et ajuster la taille de la mise.

Quand on ne peut pas évaluer, on peut au moins limiter : ne mettre que ce qu'on accepte de perdre entièrement.