Los casos difíciles

Los métodos vistos hasta aquí suponen beneficios, o al menos flujos. ¿Qué hacer cuando no los hay?

Primer caso: la empresa que pierde dinero, pero crece rápido. Ya no se valoran beneficios. Se valora una promesa.

Amazon sale a Bolsa en mil novecientos noventa y siete. Su primer beneficio anual no llega hasta dos mil tres.

Entonces se mira otra cosa: la facturación, su crecimiento, lo que deja cada cliente, y lo que cuesta atraer a uno.

Y sobre todo, se razona por escenarios. Pongamos una posibilidad entre diez de valer diez mil millones algún día, y nueve entre diez de no valer nada.

El valor esperado es de mil millones. Pero nueve de cada diez veces, el resultado será cero. Es un billete de lotería serio.

Segundo caso: los activos que no pagan nada. El oro, un cuadro, una ficha digital.

Sin alquiler, sin dividendo, sin intereses. Ningún flujo que descontar. El DCF no tiene nada que decir.

Su precio depende solo de lo que el próximo comprador acepte pagar. Y de la confianza que todo el mundo deposita en ellos.

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El oro tiene a su favor milenios de confianza. Un cuadro, la rareza y el gusto. Una ficha, a menudo, el entusiasmo del momento.

Se pueden tener estos activos para diversificar o protegerse. Pero no se puede decir si están caros contando sus flujos.

Tercer caso: los unicornios. Empresas jóvenes no cotizadas, valoradas en más de mil millones de dólares.

La palabra la inventa en dos mil trece una inversora, Aileen Lee. Entonces eran raras, como el animal.

¿De dónde salen esos mil millones? Para el ejemplo: un fondo paga cien millones por el diez por ciento de la empresa. Se deduce que el total vale mil millones.

Pero esos cien millones suelen venir con protecciones, como cobrar primero si hay venta. Los mil millones mostrados embellecen la realidad.

Y ese precio solo lo pagó un comprador, por una parte pequeña. No un mercado entero, cada día.

Luego viene la marcha atrás. Cuando el dinero escasea, las nuevas rondas se hacen a un precio más bajo.

WeWork es el ejemplo más conocido. Valorada en privado en cuarenta y siete mil millones de dólares en dos mil diecinueve, renuncia a salir a Bolsa ese mismo año.

En dos mil veintitrés, se declara en quiebra en Estados Unidos. Un valor privado sigue siendo una opinión, mientras nadie más pague ese precio.

En estos tres casos, ningún cálculo da una respuesta clara. Hay que aceptarlo, y ajustar el tamaño de la apuesta.

Cuando no se puede valorar, al menos se puede limitar: poner solo lo que se acepta perder por completo.