Die schwierigen Fälle

Die bisher gesehenen Methoden setzen Gewinne voraus, oder wenigstens Zahlungsströme. Was tun, wenn es keine gibt?

Erster Fall: das Unternehmen, das Geld verliert, aber schnell wächst. Man bewertet keine Gewinne mehr. Man bewertet ein Versprechen.

Amazon geht neunzehnhundertsiebenundneunzig an die Börse. Sein erster Jahresgewinn kommt erst zweitausenddrei.

Man schaut dann auf anderes: den Umsatz, sein Wachstum, was jeder Kunde bringt und was es kostet, einen zu gewinnen.

Und vor allem denkt man in Szenarien. Sagen wir eine Chance von eins zu zehn, eines Tages zehn Milliarden wert zu sein, und neun von zehn, nichts wert zu sein.

Der Erwartungswert beträgt eine Milliarde. Aber neun von zehn Malen wird das Ergebnis null sein. Das ist ein ernsthaftes Lotterielos.

Zweiter Fall: Werte, die nichts zahlen. Gold, ein Gemälde, ein digitaler Token.

Keine Miete, keine Dividende, keine Zinsen. Kein Strom zum Abzinsen. Der DCF hat nichts zu sagen.

Ihr Preis hängt nur davon ab, was der nächste Käufer zu zahlen bereit ist. Und vom Vertrauen, das alle hineinlegen.

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Gold hat Jahrtausende Vertrauen auf seiner Seite. Ein Gemälde Seltenheit und Geschmack. Ein Token oft die Begeisterung des Augenblicks.

Man kann diese Werte zur Streuung oder zum Schutz halten. Aber man kann nicht sagen, ob sie teuer sind, indem man ihre Ströme zählt.

Dritter Fall: die Einhörner. Junge, nicht notierte Unternehmen, bewertet mit mehr als einer Milliarde Dollar.

Das Wort erfindet zweitausenddreizehn eine Investorin, Aileen Lee. Damals waren sie selten, wie das Tier.

Woher kommt diese Milliarde? Für das Beispiel: ein Fonds zahlt hundert Millionen für zehn Prozent des Unternehmens. Man folgert, das Ganze sei eine Milliarde wert.

Aber diese hundert Millionen kommen oft mit Schutzklauseln, etwa beim Verkauf zuerst bedient zu werden. Die angezeigte Milliarde schmeichelt der Wirklichkeit.

Und diesen Preis hat nur ein Käufer gezahlt, für einen kleinen Anteil. Nicht ein ganzer Markt, jeden Tag.

Dann kommt der Rückwärtsgang. Wenn Geld knapp wird, finden neue Runden zu einem niedrigeren Preis statt.

WeWork ist das bekannteste Beispiel. Zweitausendneunzehn privat mit siebenundvierzig Milliarden Dollar bewertet, verzichtet es im selben Jahr auf den Börsengang.

Zweitausenddreiundzwanzig meldet es in den Vereinigten Staaten Insolvenz an. Ein privater Wert bleibt eine Meinung, solange niemand anderes diesen Preis zahlt.

In diesen drei Fällen gibt keine Rechnung eine klare Antwort. Man muss das akzeptieren und die Höhe des Einsatzes anpassen.

Wenn man nicht bewerten kann, kann man wenigstens begrenzen: nur einsetzen, was man bereit ist, ganz zu verlieren.