Avaliar pelos múltiplos

O DCF pede dezenas de hipóteses. Os múltiplos fazem uma pergunta mais simples: quanto se paga, comparado com outra coisa?

É o método do agente imobiliário: um preço por metro quadrado, comparado com as casas vizinhas.

O mais conhecido é o PER: o preço da ação a dividir pelo lucro por ação. O preço de um euro de lucro.

Digamos uma ação a cinquenta euros, que ganha dois euros e cinquenta por ano. O PER é de vinte: vinte euros pagos por um euro de lucro.

Vire-o: um em vinte são cinco por cento. É o rendimento dos seus lucros, a comparar com o de uma obrigação.

Mas o PER ignora a dívida. Duas empresas com o mesmo PER podem esconder dívidas muito diferentes.

Daí o múltiplo preferido de quem compra empresas inteiras: o valor da empresa sobre o EBITDA.

O valor da empresa é o preço de todas as ações, mais a dívida líquida. Porque o comprador também fica com as dívidas.

Para o exemplo: cinco mil milhões de euros em ações, mil milhões de dívida líquida. Valor da empresa: seis mil milhões.

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O EBITDA é o resultado antes de juros, impostos e amortizações. Aqui, seiscentos milhões. O múltiplo vale dez.

Atenção: o EBITDA esquece que as máquinas se gastam e que será preciso substituí-las. Não é dinheiro disponível.

Terceiro múltiplo, o price to book: o preço comparado com os capitais próprios, o que a empresa vale nas suas contas.

A nossa ação vale cinquenta euros, para vinte e cinco euros de capitais próprios por ação: um price to book de dois. Conta sobretudo para os bancos.

Quarta referência, o rendimento do dividendo: o dividendo anual a dividir pelo preço. Um euro e cinquenta em cinquenta euros são três por cento.

Armadilha clássica: quando o preço afunda, este rendimento dispara. Um rendimento muito alto anuncia às vezes um dividendo prestes a ser cortado.

Última referência, o PEG: o PER a dividir pelo crescimento dos lucros. Foi popularizado pelo gestor Peter Lynch.

Um PER de vinte, com dez por cento de crescimento por ano: um PEG de dois.

Um PER de trinta, com trinta por cento de crescimento: um PEG de um. O mais caro na aparência é-o menos, se o crescimento se aguentar.

Um múltiplo sozinho quase não diz nada. Compara-se: com o setor, com o passado da empresa, com o resto do mercado.

Um PER baixo pode sinalizar um bom negócio, ou uma empresa em declínio. Um PER alto, uma bolha, ou uma verdadeira máquina de crescer.

Os múltiplos são atalhos. Dizem quanto se paga. Nunca, sozinhos, se vale a pena.