Évaluer par les multiples

Le DCF demande des dizaines d'hypothèses. Les multiples posent une question plus simple : combien paie-t-on, comparé à autre chose ?

C'est la méthode de l'agent immobilier : un prix au mètre carré, comparé aux maisons voisines.

Le plus connu, c'est le PER : le prix de l'action divisé par le bénéfice par action. Le prix d'un euro de bénéfice.

Mettons une action à cinquante euros, qui gagne deux euros cinquante par an. Son PER est de vingt : vingt euros payés pour un euro de bénéfice.

Retournez-le : un sur vingt, c'est cinq pour cent. C'est le rendement de vos bénéfices, à comparer avec celui d'une obligation.

Mais le PER ignore la dette. Deux entreprises au même PER peuvent cacher des dettes très différentes.

D'où le multiple préféré de ceux qui rachètent des entreprises entières : la valeur d'entreprise sur l'EBITDA.

La valeur d'entreprise, c'est le prix de toutes les actions, plus la dette nette. Car l'acheteur reprend aussi les dettes.

Pour l'exemple : cinq milliards d'euros d'actions, un milliard de dette nette. Valeur d'entreprise : six milliards.

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L'EBITDA, c'est le résultat avant intérêts, impôts et amortissements. Ici, six cents millions. Le multiple vaut dix.

Attention : l'EBITDA oublie que les machines s'usent et qu'il faudra les remplacer. Ce n'est pas de l'argent disponible.

Troisième multiple, le price to book : le prix comparé aux fonds propres, ce que vaut l'entreprise dans ses comptes.

Notre action vaut cinquante euros, pour vingt-cinq euros de fonds propres par action : un price to book de deux. Il compte surtout pour les banques.

Quatrième repère, le rendement du dividende : le dividende annuel divisé par le prix. Un euro cinquante sur cinquante euros, c'est trois pour cent.

Piège classique : quand le prix s'effondre, ce rendement grimpe. Un rendement très élevé annonce parfois un dividende sur le point d'être coupé.

Dernier repère, le PEG : le PER divisé par la croissance des bénéfices. Il a été popularisé par le gérant Peter Lynch.

Un PER de vingt, avec dix pour cent de croissance par an : un PEG de deux.

Un PER de trente, avec trente pour cent de croissance : un PEG de un. Le plus cher en apparence l'est moins, si la croissance tient.

Un multiple seul ne dit presque rien. Il se compare : au secteur, au passé de l'entreprise, au reste du marché.

Un PER bas peut signaler une bonne affaire, ou une entreprise en déclin. Un PER élevé, une bulle, ou une vraie machine à grandir.

Les multiples sont des raccourcis. Ils disent combien on paie. Jamais, à eux seuls, si ça vaut le coup.