लंबे पैमाने

एक साल का PE धोखा दे सकता है। मंदी मुनाफ़ा कुचलती है, उछाल उसे फुलाता है। लंबे पैमाने चाहिए।

अर्थशास्त्री रॉबर्ट शिलर एक हल सुझाते हैं: भाव की तुलना पिछले दस साल के औसत मुनाफ़े से, महँगाई के हिसाब से ठीक करके।

यह CAPE है, जिसे शिलर PE भी कहते हैं। यह चक्रों को समतल करता है, और कंपनियों को पूरे दशक पर देखता है।

अमेरिकी बाज़ार के लिए इसका ऐतिहासिक औसत सोलह या सत्रह के आसपास है।

उन्नीस सौ उनतीस में यह तीस पार करता है। उन्नीस सौ निन्यानबे के आख़िर में चवालीस, इसका रिकॉर्ड। दो शिखर, दो क्रैश।

इसे पलटिए: चालीस का CAPE यानी ढाई प्रतिशत मुनाफ़ा रिटर्न। दस का CAPE यानी दस प्रतिशत।

ऊँचा CAPE औसतन अगले दस साल में कम रिटर्न की सूचना देता है। यह संबंध लंबे दौर में दिखता है।

पर यह समय के बारे में कुछ नहीं कहता। बाज़ार सालों तक महँगा रहकर चढ़ता रह सकता है।

दूसरा पैमाना: बिना जोखिम की दर। सबसे सुरक्षित मुमकिन उधार जो देता है, आम तौर पर किसी मज़बूत सरकार को।

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सब कुछ इसी से मापा जाता है। अगर बिना जोखिम उतना मिल सकता है, तो जोखिम क्यों लें?

जब यह चढ़ती है, बाक़ी सब कम का हो जाता है। मान लीजिए हमेशा के लिए साल के सौ यूरो। पाँच प्रतिशत पर यह प्रवाह दो हज़ार यूरो का है।

छह प्रतिशत पर यह सिर्फ़ लगभग एक हज़ार छह सौ सड़सठ यूरो का है। दर का एक अंक, और क़ीमत का छठा हिस्सा ग़ायब।

तीसरा पैमाना: शेयर जोखिम प्रीमियम। शेयरों को बिना जोखिम की दर के ऊपर कितना देना चाहिए।

उदाहरण के लिए: अगर शेयरों से सात प्रतिशत की उम्मीद है, और बिना जोखिम तीन देता है, तो प्रीमियम चार अंक है।

कोई इसे सीधे नहीं देखता। इसका अनुमान लगता है, तरीक़े के हिसाब से ज़्यादातर तीन से छह अंक के बीच। यह वित्त के सबसे विवादित अंकों में से है।

जब प्रीमियम पतला हो, शेयर महँगे हैं। जब चौड़ा हो, वे लिए गए जोखिम का अच्छा दाम देते हैं।

आख़िरी पैमाना: टोबिन का q, अर्थशास्त्री जेम्स टोबिन के नाम पर। बाज़ार क़ीमत की तुलना कंपनी दोबारा बनाने की लागत से।

अगर q एक से ऊपर हो, तो कंपनियाँ ख़रीदने से बेहतर बनाना है। एक से नीचे हो, तो बनाने से बेहतर बाज़ार में ख़रीदना।

इस पैमाने की सीमाएँ हैं: एक ब्रांड, एक सॉफ़्टवेयर, एक पेटेंट की बदलने की लागत ठीक से नहीं आँकी जाती।

इनमें से कोई पैमाना अगले महीने का अंदाज़ा लगाने के लिए नहीं। ये बताते हैं कि हम कहाँ से शुरू कर रहे हैं।

महँगे बाज़ार से शुरू करना कोई सज़ा नहीं। पर यह कम उम्मीद करने, और ज़्यादा झटकों के लिए तैयार रहने का न्योता है।