Les repères longs

Un PER sur une seule année peut tromper. Une récession écrase les bénéfices, un boom les gonfle. Il faut des repères plus longs.

L'économiste Robert Shiller propose une solution : comparer le prix à la moyenne des bénéfices des dix dernières années, corrigés de l'inflation.

C'est le CAPE, qu'on appelle aussi PER de Shiller. Il lisse les cycles, et regarde les entreprises sur toute une décennie.

Pour le marché américain, sa moyenne historique tourne autour de seize ou dix-sept.

En mille neuf cent vingt-neuf, il dépasse trente. Fin mille neuf cent quatre-vingt-dix-neuf, il atteint quarante-quatre, son record. Deux sommets, deux krachs.

Retournez-le : un CAPE de quarante, c'est deux et demi pour cent de rendement des bénéfices. Un CAPE de dix, c'est dix pour cent.

Un CAPE élevé annonce, en moyenne, des rendements plus faibles sur les dix années suivantes. Le lien se voit sur longue période.

Mais il ne dit rien du moment. Un marché peut rester cher pendant des années, et continuer de monter.

Deuxième repère : le taux sans risque. C'est ce que rapporte le prêt le plus sûr possible, en général à un État solide.

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Tout se mesure par rapport à lui. Pourquoi prendre un risque, si l'on peut toucher autant sans risque ?

Quand il monte, tout le reste vaut moins. Mettons cent euros par an, pour toujours. À cinq pour cent, ce flux vaut deux mille euros.

À six pour cent, il ne vaut plus qu'environ mille six cent soixante-sept euros. Un point de taux, et un sixième de la valeur disparaît.

Troisième repère : la prime de risque actions. C'est ce que les actions doivent rapporter en plus du taux sans risque.

Pour l'exemple : si l'on attend sept pour cent des actions, et que le sans-risque paie trois, la prime est de quatre points.

Personne ne l'observe directement. On l'estime, le plus souvent entre trois et six points selon les méthodes. C'est l'un des chiffres les plus discutés de la finance.

Quand la prime est mince, les actions sont chères. Quand elle est large, elles paient bien le risque qu'on prend.

Dernier repère : le q de Tobin, du nom de l'économiste James Tobin. On compare la valeur en Bourse au coût de reconstruire l'entreprise.

Si le q dépasse un, mieux vaut créer des entreprises que les acheter. S'il est sous un, mieux vaut les acheter en Bourse que les bâtir.

Ce repère a ses limites : une marque, un logiciel, un brevet se chiffrent mal en coût de remplacement.

Aucun de ces repères ne sert à deviner le mois prochain. Ils servent à savoir d'où l'on part.

Partir d'un marché cher ne condamne pas. Mais cela invite à espérer moins, et à se préparer à plus de secousses.