Die langen Anhaltspunkte

Ein KGV über ein einziges Jahr kann täuschen. Eine Rezession drückt die Gewinne, ein Boom bläht sie auf. Man braucht längere Anhaltspunkte.

Der Ökonom Robert Shiller schlägt eine Lösung vor: den Preis mit dem Durchschnitt der Gewinne der letzten zehn Jahre vergleichen, inflationsbereinigt.

Das ist das CAPE, auch Shiller-KGV genannt. Es glättet die Zyklen und betrachtet die Unternehmen über ein ganzes Jahrzehnt.

Für den amerikanischen Markt liegt sein historischer Durchschnitt bei etwa sechzehn oder siebzehn.

Neunzehnhundertneunundzwanzig übersteigt es dreißig. Ende neunzehnhundertneunundneunzig erreicht es vierundvierzig, seinen Rekord. Zwei Gipfel, zwei Crashs.

Drehen Sie es um: ein CAPE von vierzig sind zweieinhalb Prozent Gewinnrendite. Ein CAPE von zehn sind zehn Prozent.

Ein hohes CAPE kündigt im Schnitt niedrigere Renditen über die folgenden zehn Jahre an. Der Zusammenhang zeigt sich über lange Zeiträume.

Aber es sagt nichts über den Zeitpunkt. Ein Markt kann jahrelang teuer bleiben und weiter steigen.

Zweiter Anhaltspunkt: der risikofreie Zins. Das ist, was das sicherste mögliche Darlehen bringt, meist an einen soliden Staat.

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Alles misst sich an ihm. Warum ein Risiko eingehen, wenn man ohne Risiko gleich viel bekommt?

Steigt er, ist alles andere weniger wert. Sagen wir hundert Euro pro Jahr, für immer. Bei fünf Prozent ist dieser Strom zweitausend Euro wert.

Bei sechs Prozent nur noch etwa tausendsechshundertsiebenundsechzig Euro. Ein Zinspunkt, und ein Sechstel des Werts verschwindet.

Dritter Anhaltspunkt: die Aktienrisikoprämie. Das ist, was Aktien zusätzlich zum risikofreien Zins bringen müssen.

Für das Beispiel: erwartet man sieben Prozent von Aktien und zahlt der risikofreie Zins drei, beträgt die Prämie vier Punkte.

Niemand beobachtet sie direkt. Man schätzt sie, meist je nach Methode zwischen drei und sechs Punkten. Sie ist eine der umstrittensten Zahlen der Finanzwelt.

Ist die Prämie dünn, sind Aktien teuer. Ist sie breit, bezahlen sie das eingegangene Risiko gut.

Letzter Anhaltspunkt: Tobins q, nach dem Ökonomen James Tobin. Man vergleicht den Börsenwert mit den Kosten, das Unternehmen neu aufzubauen.

Liegt q über eins, gründet man besser Unternehmen, als sie zu kaufen. Liegt es unter eins, kauft man sie besser an der Börse, als sie aufzubauen.

Dieser Anhaltspunkt hat Grenzen: eine Marke, eine Software, ein Patent lassen sich schlecht in Wiederbeschaffungskosten beziffern.

Keiner dieser Anhaltspunkte dient dazu, den nächsten Monat zu erraten. Sie dienen dazu, zu wissen, wo man startet.

Von einem teuren Markt aus zu starten ist kein Urteil. Aber es lädt dazu ein, weniger zu erhoffen und sich auf mehr Erschütterungen einzustellen.