Las referencias largas

Un PER de un solo año puede engañar. Una recesión aplasta los beneficios, un auge los infla. Hacen falta referencias más largas.

El economista Robert Shiller propone una solución: comparar el precio con la media de los beneficios de los diez últimos años, corregidos por la inflación.

Es el CAPE, también llamado PER de Shiller. Suaviza los ciclos, y mira a las empresas a lo largo de toda una década.

Para el mercado estadounidense, su media histórica ronda los dieciséis o diecisiete.

En mil novecientos veintinueve, supera los treinta. A finales de mil novecientos noventa y nueve, llega a cuarenta y cuatro, su récord. Dos cimas, dos desplomes.

Dele la vuelta: un CAPE de cuarenta es un dos y medio por ciento de rendimiento de los beneficios. Un CAPE de diez es un diez por ciento.

Un CAPE alto anuncia, de media, rendimientos más bajos en los diez años siguientes. La relación se ve en periodos largos.

Pero no dice nada del momento. Un mercado puede seguir caro durante años, y seguir subiendo.

Segunda referencia: el tipo sin riesgo. Es lo que da el préstamo más seguro posible, en general a un Estado sólido.

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Todo se mide respecto a él. ¿Por qué arriesgarse, si se puede cobrar lo mismo sin riesgo?

Cuando sube, todo lo demás vale menos. Pongamos cien euros al año, para siempre. Al cinco por ciento, ese flujo vale dos mil euros.

Al seis por ciento, ya solo vale unos mil seiscientos sesenta y siete euros. Un punto de tipo, y desaparece una sexta parte del valor.

Tercera referencia: la prima de riesgo de las acciones. Es lo que las acciones deben rendir por encima del tipo sin riesgo.

Para el ejemplo: si se espera un siete por ciento de las acciones, y lo sin riesgo paga un tres, la prima es de cuatro puntos.

Nadie la observa directamente. Se estima, casi siempre entre tres y seis puntos según el método. Es una de las cifras más discutidas de las finanzas.

Cuando la prima es estrecha, las acciones están caras. Cuando es amplia, pagan bien el riesgo que se asume.

Última referencia: la q de Tobin, por el economista James Tobin. Se compara el valor en Bolsa con el coste de reconstruir la empresa.

Si la q supera uno, es mejor crear empresas que comprarlas. Si está por debajo de uno, es mejor comprarlas en Bolsa que construirlas.

Esta referencia tiene sus límites: una marca, un programa, una patente se valoran mal en coste de reposición.

Ninguna de estas referencias sirve para adivinar el mes que viene. Sirven para saber de dónde se parte.

Partir de un mercado caro no condena. Pero invita a esperar menos, y a prepararse para más sacudidas.