नींव: संयोग, कुशलता, और उनकी सीमाएँ

उन्नीस सौ में पेरिस में एक युवा गणितज्ञ शेयर बाज़ार पर एक शोध-प्रबंध पेश करता है। उसका नाम है लुई बाशेलिए।

उसका शीर्षक है सट्टे का सिद्धांत। परीक्षकों में महान गणितज्ञ हेनरी पॉइनकेयर बैठे हैं।

बाशेलिए भावों को संयोग से उठे छोटे क़दमों की लड़ी बताते हैं। इससे वे ब्राउनियन गति का गणित निकालते हैं।

अल्बर्ट आइंस्टाइन के ऐसा करने से पाँच साल पहले, जिन्होंने अपनी तरफ़ से तरल में कणों की हलचल समझाने के लिए यह किया।

फिर भी बाशेलिए आधी सदी तक लगभग भुला दिए जाते हैं। अर्थशास्त्री पचास के दशक में उन्हें फिर खोजते हैं।

उनके विचार का नाम है: रैंडम वॉक। कल का भाव आज का भाव है, ऊपर से एक अप्रत्याशित शोर।

रोज़ एक सिक्का उछालिए। चित, भाव एक यूरो चढ़ता है। पट, एक यूरो गिरता है। और वक्र बनाइए।

यह हैरानी से असली शेयर चार्ट जैसी दिखती है। रुझान, शिखर, गड्ढे सहित। फिर भी सब संयोग है।

अगर भाव रैंडम वॉक पर चलते हैं, तो अतीत के चित्र भविष्य के बारे में कुछ नहीं कहते।

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उन्नीस सौ सत्तर में अर्थशास्त्री यूजीन फ़ामा इस विचार को आधुनिक रूप देते हैं: बाज़ार की कुशलता।

बाज़ार कुशल है अगर भाव पहले से उपलब्ध जानकारी दिखाते हैं। जो सब जानते हैं, उससे बाज़ार को नहीं हराया जा सकता।

फ़ामा तीन रूप बताते हैं। कमज़ोर रूप: पिछले भावों से भविष्य के भावों का अनुमान नहीं लगता।

अर्ध-मज़बूत रूप: सारी सार्वजनिक जानकारी, नतीजे, ख़बरें, घोषणाएँ, पहले से भाव में है। वह कुछ ही पलों में उसमें आ जाती है।

मज़बूत रूप: गुप्त जानकारी भी भाव में होगी। इस पर लगभग कोई यक़ीन नहीं करता। इनसाइडर ट्रेडिंग कमाई देती है, इसीलिए मना है।

एक पुराना चुटकुला यह विचार समेटता है। एक अर्थशास्त्री ज़मीन पर नोट देखता है। वह झुकता नहीं: असली होता, तो कोई उठा चुका होता।

चुटकुला बढ़ा-चढ़ाकर कहता है। पर बाज़ारों में ज़मीन पर पड़े नोट दुर्लभ हैं, और जल्दी उठा लिए जाते हैं।

व्यावहारिक नतीजा: ज़्यादातर सक्रिय प्रबंधक शुल्क चुकाने के बाद अपने सूचकांक से कम करते हैं।

इसी तर्क ने सूचकांक फ़ंड को आगे बढ़ाया। अगर बाज़ार को हरा नहीं सकते, तो उसे पूरा, सस्ते में ख़रीद लीजिए।

पर बुलबुले एक सवाल उठाते हैं। अगर भाव हमेशा सही हैं, तो वे दोगुने होकर फिर ढह कैसे सकते हैं?

रॉबर्ट शिलर जवाब देते हैं कि बाज़ार उफ़नते हैं, और लंबे दौर में कभी-कभी यह आता दिख सकता है।

दो हज़ार तेरह में नोबेल फ़ामा, शिलर और लार्स पीटर हैनसेन को साथ मिलता है। कुछ हद तक उल्टे विचारों के लिए।

यह विरोधाभास नहीं है। कुछ दिनों में भाव लगभग अप्रत्याशित हैं। सालों में अति अक्सर आख़िरकार ठीक हो जाती है।

दोनों सही हैं, हर एक अपने समय के पैमाने पर।

बचतकर्ता के लिए सबक़ दोहरा है: कल पर दाँव मत लगाइए, और उन भावों से सावधान रहिए जो टिकने के लिए बहुत अच्छे लगें।