Les critiques du non coté

Le non coté a une réputation : de beaux rendements, peu de secousses. Regardons ce qui se cache derrière ces deux promesses.

Une action cotée a un prix à chaque instant. Une entreprise non cotée, non. Personne ne l'achète ni ne la vend chaque jour.

Alors, pour dire combien vaut le fonds, on estime ses participations. C'est la valorisation à dire d'expert.

Autrement dit, un prix qu'on se donne à soi-même. Souvent sous le contrôle de celui qui est payé selon la performance.

Mettons une année où la bourse perd vingt pour cent. Un fonds non coté, avec des entreprises semblables, n'affiche que moins cinq.

Ces entreprises ont-elles vraiment mieux résisté ? Ou leur prix a-t-il simplement été estimé avec douceur ?

Le calme apparent vient souvent de là. On ne voit pas les secousses, parce qu'on ne mesure pas le prix chaque jour.

Deuxième critique : l'illiquidité. Un fonds de ce type dure souvent dix ans, parfois plus.

Pendant tout ce temps, on ne peut pas sortir. Ou alors en revendant sa part à un autre investisseur, souvent avec une décote.

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Pour le gérant, c'est un avantage : il n'a jamais à vendre dans la panique. Pour vous, c'est de l'argent bloqué.

Troisième critique : les frais qui s'empilent.

Le fonds prend les siens. Si vous passez par un fonds de fonds, il ajoute les siens. Et le conseiller qui vous l'a vendu aussi.

Mettons quatre pour cent par an au total. Un rendement de douze pour cent avant frais devient huit pour cent pour vous.

Sur dix ans, dix mille euros deviennent trente et un mille cinquante-huit avant frais. Vingt et un mille cinq cent quatre-vingt-neuf après.

Près de neuf mille cinq cents euros sont partis en frais. Presque autant que la mise de départ.

Dernière critique, la plus profonde : d'où vient le rendement ? Du talent, ou de la dette ?

Reprenons un rachat : cent millions, dont trente apportés par le fonds et soixante-dix empruntés.

L'entreprise prend vingt pour cent de valeur. La part du fonds passe de trente à cinquante millions. Plus soixante-sept pour cent.

Rien n'a été amélioré de plus : c'est la dette qui a multiplié le gain. Et elle multiplie les pertes de la même façon.

Pour juger le talent, il faut comparer avec des actions cotées portant autant de dette. Et là, l'écart peut fondre.

Rien de tout ça ne rend le non coté mauvais par nature. Mais quatre questions s'imposent avant d'y entrer.

Qui fixe le prix ? Quand pourrai-je sortir ? Combien de couches de frais ? Et combien de dette derrière le rendement ?