Les enveloppes de marché

En Bourse, beaucoup de produits sont des boîtes. On n'achète pas une chose, on achète un emballage. La question est toujours : qu'y a-t-il dedans ?

La boîte la plus connue, c'est l'ETF. Un panier d'actions ou d'obligations, coté comme une seule action.

Vous l'achetez et le vendez en continu, toute la journée, au prix du moment. Et le panier vous appartient vraiment.

Si la société qui gère l'ETF fait faillite, les titres du panier sont mis à l'abri, séparés de ses comptes.

L'ETN ressemble à un ETF. Même nom de trois lettres, même cotation. Mais dedans, il n'y a pas de panier.

Il y a une promesse. Une banque s'engage à vous verser la performance d'un indice. C'est une dette de la banque.

Si la banque tombe, la promesse tombe avec elle. Vous devenez un créancier parmi d'autres.

En février deux mille dix-huit, un ETN qui pariait sur le calme des marchés s'est effondré en une journée. L'émetteur l'a ensuite fermé.

Troisième boîte : le MBS. Des crédits immobiliers, regroupés par milliers, puis revendus comme une obligation.

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Mettons mille crédits de deux cent mille euros. Deux cents millions de mensualités, qui deviennent des titres.

La banque qui a prêté ne garde plus le risque. Elle le vend. C'est la titrisation.

Le panier est découpé en tranches, comme un immeuble. Les remboursements remplissent d'abord l'étage du haut.

Les pertes, elles, montent par le bas. La tranche du bas paie plus d'intérêts, parce qu'elle encaisse les premiers défauts.

Pour l'exemple : un panier de cent millions, une tranche du bas de dix millions. Cinq millions de pertes : elle perd la moitié.

Quinze millions de pertes : elle est effacée, et la tranche suivante perd cinq millions. Le haut, lui, ne sent rien.

En deux mille sept, les défauts sur les crédits subprime sont montés bien plus haut que prévu. Des tranches notées sûres ont perdu.

Le CLO suit la même recette, avec d'autres ingrédients : des prêts à des entreprises déjà très endettées.

Même découpage en tranches. Même promesse : la diversification protège le haut. Tant que les défauts n'arrivent pas tous ensemble.

Dernière boîte, la plus étrange : le SPAC. Une société cotée qui n'a ni usine, ni client, ni produit.

Elle lève de l'argent en Bourse, en général à dix dollars l'action. Puis elle cherche une entreprise à racheter.

Elle a un délai, souvent deux ans. Si elle ne trouve rien, elle rend l'argent. Si elle trouve, l'entreprise rachetée entre en Bourse par la porte de service.

En deux mille vingt et deux mille vingt et un, des centaines de SPAC sont entrées en Bourse. Beaucoup de leurs cibles ont ensuite fortement baissé.

Toutes ces boîtes ont un point commun : l'étiquette ne suffit pas. Il faut savoir ce qu'il y a dedans, et qui le promet.

Un panier qu'on possède, une promesse d'une banque, des crédits découpés, une coquille vide. Quatre risques très différents.