Die Hüllen des Marktes

An der Börse sind viele Produkte Boxen. Man kauft kein Ding, man kauft eine Verpackung. Die Frage ist immer: was ist drin?

Die bekannteste Box ist der ETF. Ein Korb aus Aktien oder Anleihen, notiert wie eine einzige Aktie.

Sie kaufen und verkaufen ihn fortlaufend, den ganzen Tag, zum aktuellen Preis. Und der Korb gehört wirklich Ihnen.

Geht die Gesellschaft, die den ETF verwaltet, pleite, werden die Wertpapiere im Korb geschützt, getrennt von ihren Konten.

Die ETN ähnelt einem ETF. Dasselbe Kürzel aus drei Buchstaben, dieselbe Notierung. Aber darin ist kein Korb.

Darin ist ein Versprechen. Eine Bank verpflichtet sich, Ihnen die Wertentwicklung eines Index zu zahlen. Es ist eine Schuld der Bank.

Fällt die Bank, fällt das Versprechen mit ihr. Sie werden ein Gläubiger unter vielen.

Im Februar zweitausendachtzehn brach eine ETN, die auf ruhige Märkte wettete, an einem Tag zusammen. Der Emittent schloss sie danach.

Dritte Box: der MBS. Immobilienkredite, zu Tausenden gebündelt und dann wie eine Anleihe weiterverkauft.

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Sagen wir tausend Kredite zu zweihunderttausend Euro. Zweihundert Millionen an Raten, die zu Wertpapieren werden.

Die Bank, die verliehen hat, behält das Risiko nicht mehr. Sie verkauft es. Das ist die Verbriefung.

Der Korb wird in Tranchen geschnitten, wie ein Gebäude. Die Rückzahlungen füllen zuerst das oberste Stockwerk.

Die Verluste dagegen steigen von unten. Die unterste Tranche zahlt mehr Zinsen, weil sie die ersten Ausfälle schluckt.

Für das Beispiel: ein Korb von hundert Millionen, eine unterste Tranche von zehn Millionen. Fünf Millionen Verlust: sie verliert die Hälfte.

Fünfzehn Millionen Verlust: sie ist ausgelöscht, und die nächste Tranche verliert fünf Millionen. Oben spürt man nichts.

Zweitausendsieben stiegen die Ausfälle bei Subprime-Krediten viel höher als erwartet. Als sicher bewertete Tranchen verloren.

Der CLO folgt demselben Rezept, mit anderen Zutaten: Kredite an Unternehmen, die schon stark verschuldet sind.

Dieselbe Aufteilung in Tranchen. Dasselbe Versprechen: die Streuung schützt oben. Solange die Ausfälle nicht alle zugleich kommen.

Letzte Box, die seltsamste: der SPAC. Eine börsennotierte Gesellschaft ohne Fabrik, ohne Kunden, ohne Produkt.

Sie sammelt Geld an der Börse ein, meist zu zehn Dollar pro Aktie. Dann sucht sie ein Unternehmen zum Übernehmen.

Sie hat eine Frist, oft zwei Jahre. Findet sie nichts, gibt sie das Geld zurück. Findet sie etwas, geht das übernommene Unternehmen durch die Hintertür an die Börse.

Zweitausendzwanzig und zweitausendeinundzwanzig gingen Hunderte SPACs an die Börse. Viele ihrer Ziele fielen danach stark.

All diese Boxen haben eines gemeinsam: das Etikett reicht nicht. Man muss wissen, was drin ist und wer es verspricht.

Ein Korb, den man besitzt, ein Versprechen einer Bank, zerschnittene Kredite, eine leere Hülle. Vier sehr verschiedene Risiken.