Die Grundlagen

Im Jahr neunzehnhundert verteidigt in Paris ein junger Mathematiker eine Doktorarbeit über die Börse. Er heißt Louis Bachelier.

Seine Arbeit heißt Theorie der Spekulation. In der Prüfungskommission sitzt der große Mathematiker Henri Poincaré.

Bachelier beschreibt die Preise als eine Folge kleiner Zufallsschritte. Daraus gewinnt er die Mathematik der Brownschen Bewegung.

Fünf Jahre bevor Albert Einstein das seinerseits tut, um das Zittern von Teilchen in einer Flüssigkeit zu erklären.

Trotzdem wird Bachelier ein halbes Jahrhundert lang fast vergessen. Ökonomen entdecken ihn in den Fünfzigerjahren wieder.

Seine Idee hat einen Namen: der Random Walk, die Zufallsbewegung. Der Preis von morgen ist der von heute, plus ein unvorhersehbares Rauschen.

Werfen Sie jeden Tag eine Münze. Kopf, der Preis gewinnt einen Euro. Zahl, er verliert einen. Und zeichnen Sie die Kurve.

Sie ähnelt erstaunlich einem echten Börsenchart. Mit Trends, Gipfeln, Tälern. Und doch ist alles Zufall.

Wenn die Preise einer Zufallsbewegung folgen, sagen die Muster der Vergangenheit nichts über die Zukunft.

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Neunzehnhundertsiebzig gibt der Ökonom Eugene Fama dieser Idee ihre moderne Form: die Markteffizienz.

Ein Markt ist effizient, wenn die Preise die verfügbare Information schon widerspiegeln. Mit dem, was alle wissen, schlägt man den Markt nicht.

Fama unterscheidet drei Formen. Die schwache Form: vergangene Preise erlauben keine Vorhersage künftiger Preise.

Die halbstarke Form: alle öffentlichen Informationen, Ergebnisse, Nachrichten, Ankündigungen, sind schon im Preis. Sie fließen in Sekunden hinein.

Die starke Form: selbst geheime Information wäre im Preis. Fast niemand glaubt das. Insiderhandel lohnt sich, deshalb ist er verboten.

Ein alter Witz fasst die Idee zusammen. Ein Ökonom sieht einen Geldschein am Boden. Er bückt sich nicht: wäre er echt, hätte ihn schon jemand aufgehoben.

Der Witz übertreibt. Aber an den Märkten sind Scheine am Boden selten und schnell aufgehoben.

Praktische Folge: die meisten aktiven Verwalter schneiden nach Abzug der Kosten schlechter ab als ihr Index.

Das ist das Argument, das die Indexfonds getragen hat. Wenn man den Markt nicht schlagen kann, kauft man ihn lieber ganz, billig.

Aber Blasen werfen eine Frage auf. Wenn die Preise immer richtig sind, wie können sie sich verdoppeln und dann einbrechen?

Robert Shiller antwortet, dass Märkte überhitzen und man es über lange Zeiträume manchmal kommen sehen kann.

Zweitausenddreizehn ehrt der Nobelpreis Fama, Shiller und Lars Peter Hansen zusammen. Für teilweise gegensätzliche Thesen.

Das ist kein Widerspruch. Über ein paar Tage sind die Preise fast unvorhersehbar. Über Jahre korrigieren sich Übertreibungen oft am Ende.

Beide haben recht, jeder auf seiner Zeitskala.

Für den Sparer ist die Lehre doppelt: nicht auf morgen wetten und Preisen misstrauen, die zu schön wirken, um zu halten.