As obrigações

Uma obrigação é um empréstimo. Empresta dinheiro a um Estado ou a uma empresa. Em troca, uma promessa.

A promessa tem duas partes: juros regulares, e o reembolso numa data fixada de antemão.

Esses juros chamam-se cupão. Digamos uma obrigação de mil euros, a três por cento, a dez anos.

Todos os anos, trinta euros de cupão. Ao fim de dez anos, os seus mil euros voltam. Desde que o devedor cumpra a promessa.

Mas entretanto, a obrigação troca-se num mercado. E o preço dela mexe, por causa de uma coisa: as taxas.

Se amanhã as novas obrigações renderem quatro por cento, quem vai querer a sua a três? Ninguém, pelo mesmo preço.

O preço dela desce, até render tanto como as novas. As taxas sobem, os preços descem.

Quanto? É o que mede a duração. Aqui, vale cerca de oito e meio.

Quer dizer: se as taxas subirem um ponto, o preço desce cerca de oito e meio por cento. Oitenta e cinco euros.

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Quanto mais longa a obrigação, maior a sua duração. E mais o preço treme quando as taxas mexem.

A conta exata dá um pouco menos: novecentos e dezoito euros. Uma descida de só oito vírgula um por cento.

E se as taxas descerem um ponto, o preço sobe quase nove por cento. Mais do que diz a duração.

Esta diferença chama-se convexidade. A duração traça uma reta. A realidade segue uma curva, bastante favorável a quem detém.

Passemos às famílias. Primeiro, o alto rendimento. Os ingleses dizem « junk »: lixo.

São empresas consideradas frágeis pelas agências de notação. Para lhes emprestar, exige-se um cupão mais alto.

Para o exemplo, digamos sete por cento prometidos. Se quatro emitentes em cada cem entram em incumprimento todos os anos, e se recuperam quarenta por cento…

… a perda engole cerca de dois vírgula quatro pontos. Ficam quatro vírgula seis por cento. O rendimento alto é sobretudo o preço do risco.

Depois, a convertível: uma obrigação com uma opção agarrada. Pode trocar-se por ações da empresa.

Se a ação disparar, converte-se. Senão, fica-se com a obrigação. Em troca desta escolha, o cupão é mais baixo.

Há também a obrigação perpétua: o capital nunca é reembolsado. Só caem os cupões, para sempre.

O Reino Unido emitiu-as logo no século dezoito. As últimas só foram reembolsadas em dois mil e quinze.

O preço dela é muito sensível às taxas. Trinta euros por ano valem mil euros a três por cento. Setecentos e cinquenta a quatro por cento.

Por fim, a obrigação indexada à inflação. O capital acompanha a subida dos preços. O que ela garante é um rendimento real.

Mil euros a um por cento real. A inflação é de cinco por cento: o capital passa a mil e cinquenta, o cupão a dez euros e cinquenta.

Cupão, duração, convexidade, e uma família para cada necessidade. A obrigação nunca é sem risco. Só tem outros riscos que a ação.