债券

债券就是一笔借款。你把钱借给一个国家或一家公司。换来一个承诺。

这个承诺分两部分：定期的利息，和在事先定好的日期还本。

这些利息叫票息。假设一张一千欧元的债券，利率百分之三，期限十年。

每年三十欧元票息。十年后，你的一千欧元回来。只要借款人信守承诺。

但在这期间，债券在市场上交易。它的价格会变，原因只有一个：利率。

如果明天新发的债券回报百分之四，谁还会以同样的价格要你那张百分之三的？没人。

它的价格会下跌，直到回报和新债券一样。利率上升，价格下降。

跌多少？这就是久期衡量的东西。这里，它大约是八点五。

意思是：利率上升一个百分点，价格大约下跌百分之八点五。八十五欧元。

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债券期限越长，久期越大。利率一变，价格抖得越厉害。

精确计算的结果稍微少一点：九百一十八欧元。只跌了百分之八点一。

如果利率下降一个百分点，价格上涨将近百分之九。比久期说的要多。

这个差别叫凸性。久期画的是一条直线。现实走的是一条曲线，总体对持有人有利。

再说说各个家族。先是高收益债。英国人叫它“垃圾债”。

这些是被评级机构认为脆弱的公司。借钱给它们，要求的票息更高。

举个例子，假设承诺百分之七。如果每年一百个发行人里有四个违约，能收回百分之四十……

……损失会吃掉大约二点四个百分点。剩下百分之四点六。高回报，主要是风险的价格。

然后是可转债：一张附带期权的债券。可以把它换成这家公司的股票。

如果股价飞涨，就转换。否则，就继续持有债券。作为这个选择权的代价，票息更低。

还有永续债：本金永远不还。只有票息，永远发下去。

英国从十八世纪就发行过。最后一批直到二零一五年才还清。

它的价格对利率非常敏感。每年三十欧元，按百分之三值一千欧元。按百分之四值七百五十。

最后是通胀挂钩债券。它的本金随物价上涨。它保证的是实际回报。

一千欧元，实际利率百分之一。通胀百分之五：本金变成一千零五十，票息变成十欧元五十分。

票息，久期，凸性，每种需要都有一个家族。债券从来不是没有风险。它只是和股票的风险不一样。