A dívida pública

A dívida pública francesa ultrapassa cento e dez por cento do PIB. O número assusta. Mas sozinho, não diz grande coisa.

O Japão vive com uma dívida bem mais pesada. Outros países, muito menos endividados, entraram em incumprimento. Porquê?

Porque uma dívida é sustentável ou não conforme dois números: a taxa de juro paga, e o crescimento da economia.

Os economistas chamam-lhes r e g. r é o custo da dívida. g é o crescimento do rendimento nacional, inflação incluída.

Tomemos um país fictício, com uma dívida igual ao PIB. O orçamento, sem juros, está em equilíbrio.

Se a dívida custa três por cento e a economia cresce dois, a dívida engorda mais depressa do que o rendimento.

Ao fim de dez anos, passa de cem para cento e dez por cento do PIB. Sem nenhum défice novo, só com os juros.

Inverta os dois números: dois por cento de taxa, três de crescimento. Ao fim de dez anos, a dívida desce para noventa e um por cento.

A reviravolta: a mesma dívida pode derreter ou inchar sozinha. Tudo depende da diferença entre r e g.

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Quando r passa g, é preciso um excedente sem juros para estabilizar. Aqui, quase um ponto do PIB por ano.

Nos anos de taxas muito baixas, r estava muitas vezes abaixo de g. Desde a subida das taxas, a diferença estreitou. O debate voltou.

Segunda pergunta: quem detém esta dívida? Aforradores e bancos do país, investidores estrangeiros, e o banco central.

Em França, cerca de metade é detida por não residentes. É uma marca de confiança, mas também uma dependência.

Uma dívida detida pelos próprios habitantes renegoceia-se entre si. Uma dívida detida no estrangeiro pode sair mais depressa.

Os bancos centrais também compraram muita, nos anos de crise. Tornaram-se credores muito grandes.

Terceira pergunta: como saíram os Estados desta no passado? Há quatro grandes maneiras.

O crescimento, primeiro. Depois da Segunda Guerra Mundial, o Reino Unido devia mais de duas vezes o PIB. Décadas de crescimento reduziram-na.

A inflação, depois. Incha o rendimento em euros, não a dívida já emitida. Mas quem poupa paga o preço.

A austeridade: gastar menos, cobrar mais. Eficaz por vezes, dolorosa sempre, e arriscada se quebrar o crescimento.

O incumprimento, por fim. Em dois mil e doze, a Grécia fez os credores privados perdoar mais de metade do valor dos títulos.

Nenhuma destas saídas é gratuita. Cada uma escolhe quem paga: os contribuintes, os aforradores, ou os credores.

Para julgar uma dívida, olhe então para três coisas: a diferença entre r e g, quem a detém, e o orçamento sem juros.

O nível conta. Mas uma dívida julga-se sobretudo pela trajetória. E essa trajetória decide-se todos os anos.