Las estructuras de los fondos

Detrás de las compras y de las empresas jóvenes, hay fondos. Y casi todos tienen la misma arquitectura.

Por un lado, el socio gestor. Es la sociedad gestora: elige, compra, revende. Lo decide todo.

Por otro, los socios inversores. Fondos de pensiones, aseguradoras, grandes fortunas. Ponen casi todo el dinero.

Pero no deciden nada en el día a día. Su riesgo se limita a lo que han prometido. Su poder también.

¿Cómo se paga al gestor? La fórmula clásica cabe en dos cifras: dos y veinte.

Un dos por ciento de comisión de gestión al año. Gane o pierda el fondo.

Y un veinte por ciento de los beneficios, a menudo por encima de un rendimiento mínimo. Esa parte se llama comisión de éxito, en inglés carried interest.

Pongamos un fondo de cien millones de euros a diez años. Un dos por ciento al año: veinte millones de comisiones en total.

Quedan ochenta millones para invertir. Pongamos que se convierten en doscientos cincuenta. Más de tres veces lo invertido.

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El beneficio: doscientos cincuenta, menos los cien millones aportados. Ciento cincuenta. El gestor se queda el veinte por ciento: treinta millones.

Los inversores recuperan doscientos veinte millones por cien. Dos coma dos veces lo invertido. El gestor, por su parte, ha cobrado cincuenta millones.

Las inversiones hicieron más de tres veces lo invertido. Los inversores, algo más de dos. La diferencia es la estructura.

Segundo rasgo de estos fondos: primero pierden. Es la curva en J.

Los primeros años se pagan comisiones, se compra, y todavía no se ha revendido nada. El contador está en rojo.

Luego llegan las ventas, a menudo después de cinco años o más. La curva sube. Si todo va bien.

Juzgar un fondo así a los dos años es juzgar un árbol por su semilla.

Último rasgo: la llamada de capital. Cuando firma por cien millones, no paga cien millones.

Promete. El gestor pide el dinero poco a poco, cuando encuentra una empresa que comprar.

Así que hay que tener ese dinero disponible, a veces durante años. Y responder a cada llamada, o las penalizaciones son duras.

Ese dinero prometido pero aún no pedido tiene un nombre en inglés: el dry powder. La pólvora seca.

Tres cosas que recordar. El gestor decide, los inversores pagan. Y las comisiones caen incluso cuando todo va mal.

Por último, el rendimiento llega tarde. En este oficio, la paciencia no es una virtud. Es una cláusula del contrato.