Die Strukturen der Fonds

Hinter den Übernahmen und den Start-ups stehen Fonds. Und fast alle haben dieselbe Architektur.

Auf der einen Seite der Komplementär. Das ist die Verwaltungsgesellschaft: sie wählt aus, kauft, verkauft. Sie entscheidet alles.

Auf der anderen die Kommanditisten. Pensionskassen, Versicherer, große Vermögen. Sie bringen fast das ganze Geld.

Aber im Alltag entscheiden sie nichts. Ihr Risiko ist auf das begrenzt, was sie zugesagt haben. Ihre Macht auch.

Wie wird der Verwalter bezahlt? Die klassische Formel passt in zwei Zahlen: zwei und zwanzig.

Zwei Prozent Verwaltungsgebühr pro Jahr. Ob der Fonds gewinnt oder verliert.

Und zwanzig Prozent der Gewinne, oft oberhalb einer Mindestrendite. Dieser Anteil heißt Gewinnbeteiligung, auf Englisch Carried Interest.

Sagen wir ein Fonds von hundert Millionen Euro über zehn Jahre. Zwei Prozent pro Jahr: zwanzig Millionen Gebühren insgesamt.

Es bleiben achtzig Millionen zum Investieren. Sagen wir, sie werden zweihundertfünfzig. Mehr als das Dreifache des Einsatzes.

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Der Gewinn: zweihundertfünfzig minus die eingebrachten hundert Millionen. Hundertfünfzig. Der Verwalter behält zwanzig Prozent: dreißig Millionen.

Die Investoren bekommen zweihundertzwanzig Millionen für hundert zurück. Zwei Komma zwei mal der Einsatz. Der Verwalter hat fünfzig Millionen kassiert.

Die Anlagen haben mehr als das Dreifache des Einsatzes gebracht. Die Investoren etwas mehr als das Doppelte. Der Unterschied ist die Struktur.

Zweites Merkmal dieser Fonds: sie verlieren zuerst. Das ist die J-Kurve.

In den ersten Jahren zahlt man Gebühren, kauft, und noch nichts ist verkauft. Der Zähler steht im Minus.

Dann kommen die Verkäufe, oft nach fünf Jahren oder mehr. Die Kurve steigt wieder. Wenn alles gut geht.

Einen solchen Fonds nach zwei Jahren zu beurteilen heißt, einen Baum nach seinem Samen zu beurteilen.

Letztes Merkmal: der Kapitalabruf. Wenn Sie für hundert Millionen unterschreiben, zahlen Sie nicht hundert Millionen ein.

Sie versprechen. Der Verwalter ruft das Geld nach und nach ab, wenn er ein Unternehmen zum Kaufen findet.

Man muss dieses Geld also verfügbar halten, manchmal jahrelang. Und jeden Abruf bedienen, sonst sind die Strafen schwer.

Dieses zugesagte, aber noch nicht abgerufene Geld hat auf Englisch einen Namen: Dry Powder. Trockenes Pulver.

Drei Dinge zum Merken. Der Verwalter entscheidet, die Investoren zahlen. Und die Gebühren fallen an, auch wenn alles schlecht läuft.

Schließlich kommt die Rendite spät. In diesem Beruf ist Geduld keine Tugend. Sie ist eine Vertragsklausel.