Onde se trocam os títulos

Imagina-se que uma ação se compra sempre na Bolsa. Na realidade, há vários lugares de troca, mais ou menos visíveis.

O primeiro é a própria Bolsa. Um livro de ordens público, onde toda a gente vê os preços e as quantidades.

É transparente. Mas para um vendedor muito grande, é também um problema: toda a gente vê que ele está a vender.

Digamos um fundo que quer vender um milhão de ações. Se o mostrar, os compradores recuam e o preço desce antes mesmo da venda.

Daí o segundo lugar: a dark pool. Um livro escondido. As ordens não são mostradas antes da troca.

Compradores e vendedores encontram-se lá sem se mostrarem. O preço é em geral copiado da Bolsa pública.

Uma parte importante das ações troca-se assim, fora dos livros públicos. Só se vê o resultado depois.

O risco: se demasiadas trocas forem para a sombra, o preço público forma-se com menos ordens, e fica menos fiável.

Terceiro lugar: o balcão. Nenhum livro. Duas partes negoceiam um contrato à medida, diretamente.

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É aí que vivem muitos derivados: swaps, opções exóticas. Centenas de biliões de dólares, em valor nocional.

A vantagem: o contrato encaixa exatamente na necessidade. O perigo: cada um depende da solvência do outro.

Se a outra parte falir, o seu contrato só vale o que recuperar na falência. Muitas vezes, bem menos.

Em dois mil e oito, ninguém sabia quem devia o quê a quem. Esta opacidade transformou uma falência num pânico geral.

Daí o quarto ator, o mais discreto e o mais importante: a câmara de compensação.

Coloca-se no meio de cada troca. Torna-se o comprador de cada vendedor, e o vendedor de cada comprador.

Se um falhar, é ela que paga ao outro. O risco já não se espalha de um ator para todos os outros.

Para aguentar, pede uma garantia: a margem. Para o exemplo: dez por cento num contrato de cem mil euros, ou seja, dez mil euros.

Todos os dias, recalcula. O contrato perde três por cento? É preciso pagar três mil euros, logo. É a chamada de margem.

Em dois mil e oito, quando o Lehman Brothers vai à falência, a câmara londrina LCH liquida os swaps dele sem tocar no dinheiro dos outros membros.

Depois da crise, o G vinte impôs que os derivados padronizados passassem por estas câmaras. O balcão recuou.

Mas atenção: ao concentrar todo o risco no mesmo sítio, criou-se um novo ponto frágil. Se uma câmara caísse, tudo cairia.

Quatro lugares, então. O livro público, o livro escondido, o contrato à medida, e quem absorve os incumprimentos.

Quando compra um título, ele viaja por toda esta canalização. Não a vê. Mas é ela que garante que o título lhe é entregue.