Wo Wertpapiere gehandelt werden

Man stellt sich vor, eine Aktie kaufe man immer an der Börse. In Wirklichkeit gibt es mehrere Handelsorte, mehr oder weniger sichtbar.

Der erste ist die Börse selbst. Ein öffentliches Orderbuch, in dem jeder die Preise und Mengen sieht.

Das ist transparent. Aber für einen sehr großen Verkäufer ist es auch ein Problem: jeder sieht, dass er verkauft.

Sagen wir ein Fonds, der eine Million Aktien verkaufen will. Zeigt er das, weichen die Käufer zurück und der Preis fällt schon vor dem Verkauf.

Daher der zweite Ort: der Dark Pool. Ein verborgenes Orderbuch. Die Orders werden dort vor dem Handel nicht angezeigt.

Käufer und Verkäufer treffen sich dort, ohne sich zu zeigen. Der Preis wird meist von der öffentlichen Börse übernommen.

Ein großer Teil der Aktien wird so gehandelt, außerhalb der öffentlichen Bücher. Das Ergebnis sieht man erst hinterher.

Das Risiko: wenn zu viel Handel in den Schatten geht, bildet sich der öffentliche Preis aus weniger Orders und wird weniger verlässlich.

Dritter Ort: der außerbörsliche Handel. Gar kein Orderbuch. Zwei Parteien verhandeln direkt einen maßgeschneiderten Vertrag.

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Hier leben viele Derivate: Swaps, exotische Optionen. Hunderte Billionen Dollar, als Nominalbetrag.

Der Vorteil: der Vertrag passt genau zum Bedarf. Die Gefahr: jeder hängt von der Zahlungsfähigkeit des anderen ab.

Geht die Gegenseite pleite, ist Ihr Vertrag nur noch wert, was Sie aus der Pleite zurückbekommen. Oft viel weniger.

Zweitausendacht wusste niemand, wer wem was schuldete. Diese Undurchsichtigkeit machte aus einer Pleite eine allgemeine Panik.

Daher der vierte Akteur, der unauffälligste und wichtigste: die Clearingstelle.

Sie stellt sich in die Mitte jedes Geschäfts. Sie wird Käufer jedes Verkäufers und Verkäufer jedes Käufers.

Fällt einer aus, zahlt sie den anderen. Das Risiko breitet sich nicht mehr von einem Akteur auf alle anderen aus.

Um standzuhalten, verlangt sie eine Sicherheit: die Margin. Für das Beispiel: zehn Prozent auf einen Vertrag über hunderttausend Euro, also zehntausend Euro.

Jeden Tag rechnet sie neu. Der Vertrag verliert drei Prozent? Man muss dreitausend Euro einzahlen, sofort. Das ist der Nachschuss.

Zweitausendacht, als Lehman Brothers pleitegeht, wickelt die Londoner Clearingstelle LCH ihre Swaps ab, ohne das Geld der anderen Mitglieder anzurühren.

Nach der Krise schrieb die G zwanzig vor, standardisierte Derivate über diese Stellen laufen zu lassen. Der außerbörsliche Handel ging zurück.

Aber Vorsicht: indem man das ganze Risiko an einem Ort bündelt, hat man einen neuen Schwachpunkt geschaffen. Fiele eine Clearingstelle, fiele alles.

Also vier Orte. Das öffentliche Buch, das verborgene Buch, der maßgeschneiderte Vertrag und die Stelle, die Ausfälle auffängt.

Wenn Sie ein Wertpapier kaufen, reist es durch dieses ganze Leitungssystem. Sie sehen es nicht. Aber es garantiert, dass Sie beliefert werden.