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हम सोचते हैं कि शेयर हमेशा शेयर बाज़ार में ख़रीदा जाता है। असल में लेन-देन की कई जगहें हैं, कुछ ज़्यादा दिखती हैं, कुछ कम।
पहली है ख़ुद शेयर बाज़ार। एक सार्वजनिक ऑर्डर बुक, जहाँ हर कोई भाव और मात्रा देखता है।
यह पारदर्शी है। पर बहुत बड़े विक्रेता के लिए यह मुश्किल भी है: सब देखते हैं कि वह बेच रहा है।
मान लीजिए एक फ़ंड दस लाख शेयर बेचना चाहता है। अगर वह दिखा दे, तो ख़रीदार पीछे हटते हैं और बिक्री से पहले ही भाव गिर जाता है।
इसलिए दूसरी जगह: डार्क पूल। एक छिपी बुक। यहाँ सौदे से पहले ऑर्डर दिखाए नहीं जाते।
ख़रीदार और विक्रेता यहाँ बिना ख़ुद को दिखाए मिलते हैं। भाव आम तौर पर सार्वजनिक बाज़ार से लिया जाता है।
शेयरों का एक बड़ा हिस्सा ऐसे ही, सार्वजनिक बुक के बाहर बिकता है। नतीजा बाद में ही दिखता है।
जोखिम: अगर बहुत ज़्यादा सौदे अँधेरे में चले जाएँ, तो सार्वजनिक भाव कम ऑर्डर से बनता है, और कम भरोसेमंद हो जाता है।
तीसरी जगह: सीधा सौदा। कोई बुक नहीं। दो पक्ष आमने-सामने एक नाप का अनुबंध तय करते हैं।
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फ़ायदा: अनुबंध ठीक ज़रूरत के हिसाब से बनता है। ख़तरा: हर कोई दूसरे की चुकाने की क्षमता पर निर्भर है।
अगर सामने वाला दिवालिया हो जाए, तो आपका अनुबंध उतने का ही है जितना दिवालियेपन में आपको वापस मिले। अक्सर बहुत कम।
दो हज़ार आठ में किसी को नहीं पता था कि किसका किस पर कितना बाक़ी है। इस अँधेरे ने एक दिवालियेपन को आम घबराहट बना दिया।
इसलिए चौथा खिलाड़ी, सबसे छिपा और सबसे अहम: क्लियरिंग हाउस।
वह हर सौदे के बीच में आता है। वह हर विक्रेता का ख़रीदार बनता है, और हर ख़रीदार का विक्रेता।
अगर एक डिफ़ॉल्ट करे, तो दूसरे को वह चुकाता है। जोखिम एक खिलाड़ी से बाक़ी सब तक नहीं फैलता।
टिके रहने के लिए वह एक गारंटी माँगता है: मार्जिन। उदाहरण के लिए: एक लाख यूरो के अनुबंध पर दस प्रतिशत, यानी दस हज़ार यूरो।
हर दिन वह दोबारा हिसाब लगाता है। अनुबंध तीन प्रतिशत गिरा? तुरंत तीन हज़ार यूरो जमा करने होंगे। इसे मार्जिन कॉल कहते हैं।
दो हज़ार आठ में जब लेमन ब्रदर्स दिवालिया होता है, लंदन का क्लियरिंग हाउस LCH बाक़ी सदस्यों का पैसा छुए बिना उसके स्वैप निपटा देता है।
संकट के बाद जी-ट्वेंटी ने मानक डेरिवेटिव को इन क्लियरिंग हाउस से गुज़ारना ज़रूरी किया। सीधे सौदे घटे।
पर ध्यान दीजिए: सारा जोखिम एक जगह जमा करके एक नया नाज़ुक बिंदु बन गया। अगर कोई क्लियरिंग हाउस गिरे, तो सब गिरेगा।
तो चार जगहें। सार्वजनिक बुक, छिपी बुक, नाप का अनुबंध, और वह जो डिफ़ॉल्ट झेलता है।
जब आप एक शेयर ख़रीदते हैं, वह इस पूरी पाइपलाइन से होकर गुज़रता है। आप उसे नहीं देखते। पर वही गारंटी देती है कि आपको शेयर मिलेगा।