O crédito

Emprestar é confiar. E nos mercados, a confiança tem uma nota, um preço e cláusulas.

Comecemos pela nota. Agências avaliam a capacidade de um devedor pagar.

Lá no topo, triplo A: o risco mais baixo. Depois duplo A, A simples, e triplo B.

Até triplo B, fala-se de categoria de investimento. Abaixo, de categoria especulativa. E lá em baixo, D: o incumprimento.

Uma nota não é uma garantia. É uma opinião, paga quase sempre por quem pede emprestado.

Antes de dois mil e oito, milhares de títulos imobiliários receberam triplo A. Muitos foram depois rebaixados até à categoria especulativa.

Segunda ideia: o spread. É a diferença de taxa entre um devedor e o Estado mais seguro da sua moeda.

Digamos um Estado que pede emprestado a três por cento. Uma empresa tem de pagar quatro vírgula cinco por cento.

A diferença, um vírgula cinco ponto, é o spread. Nos mercados, diz-se cento e cinquenta pontos base.

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Em dez mil euros emprestados, quatrocentos e cinquenta euros por ano em vez de trezentos. Este extra é o preço da dúvida.

Quando o medo sobe, os spreads alargam de repente. É muitas vezes o primeiro sinal de uma crise.

Terceira ideia: o covenant. Uma cláusula do contrato que protege o credor durante todo o empréstimo.

Por exemplo: a dívida não pode passar três vezes o resultado operacional. Ou a empresa não pode vender as fábricas.

Se a cláusula for violada, o credor pode exigir ser pago logo. Ou renegociar, a seu favor.

Um covenant é um alarme. Toca antes do incumprimento, quando ainda há tempo para agir.

E se o incumprimento chegar na mesma? O credor não perde forçosamente tudo.

Vendem-se os bens da empresa, reparte-se o que sobra. A parte recuperada chama-se taxa de recuperação.

Digamos quarenta por cento. Numa obrigação de mil euros, recupera quatrocentos euros, muitas vezes anos depois.

A ordem conta: os credores garantidos por um bem passam primeiro. Os acionistas, por último, e muitas vezes sem nada.

Agora, juntemos tudo. Digamos dois por cento de hipóteses de incumprimento por ano, e quarenta por cento de recuperação.

A perda esperada: dois por cento vezes sessenta por cento perdidos. Um vírgula dois por cento ao ano.

O spread do exemplo paga um vírgula cinco por cento. Cobre a perda esperada, com margem para a incerteza.

A reviravolta: um rendimento alto não é um presente. É quase sempre o preço de um maior risco de incumprimento.

Diante de uma taxa apetitosa, faça três perguntas: que nota, que diferença face ao Estado, e o que se recupera se correr mal?