Die Anatomie einer Blase

Jede Blase hält sich für einzigartig. Dabei folgen fast alle demselben Drehbuch, in fünf Akten.

Der Ökonom Hyman Minsky hat dieses Drehbuch beschrieben. Der Historiker Charles Kindleberger hat es in Jahrhunderten von Krisen wiedergefunden.

Erster Akt: die Verschiebung. Eine echte Neuheit ändert die Lage. Die Eisenbahn, das Internet oder ein starker Zinsrückgang.

Am Anfang haben die Käufer recht. Die Neuheit schafft echten Wert, und die Preise steigen aus guten Gründen.

Zweiter Akt: der Aufschwung. Kredit wird leicht, neue Käufer kommen, und der Anstieg zieht weiteren Anstieg an.

Dritter Akt: die Euphorie. Man kauft nicht mehr, um zu besitzen. Man kauft, um teurer zu verkaufen.

Sagen wir eine Wohnung für hunderttausend Euro, vermietet für viertausend Euro im Jahr. Sie bringt vier Prozent.

Ihr Preis steigt auf vierhunderttausend Euro, die Miete bewegt sich nicht. Sie bringt nur noch ein Prozent. Nur der Weiterverkauf zählt.

In diesem Stadium schaut der Käufer nicht mehr auf die Miete. Er schaut auf den Nachbarn, der gewonnen hat.

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Und dann hört man den Satz: diesmal ist alles anders. Die alten Regeln sollen nicht mehr gelten.

Zweitausendneun machten die Ökonomen Carmen Reinhart und Kenneth Rogoff daraus den Titel eines Buchs über acht Jahrhunderte Krisen.

Ihr Befund: jedes Mal hieß es, es sei anders. Und fast jedes Mal war es das nicht.

Vierter Akt: die Notlage. Die am besten Informierten beginnen zu verkaufen, ohne Lärm.

Der Preis stagniert und zögert. Neue Käufer werden selten, und man bräuchte immer mehr, um noch weiter zu steigen.

Fünfter Akt: die Panik. Alle wollen zugleich hinaus, durch eine zu enge Tür.

Kindleberger hatte ein Wort für das, was folgt: der Ekel. Man will nichts mehr von dem hören, was man vergötterte.

Bleibt eine Frage. Warum entfernt sich der Preis so weit vom Wert? George Soros antwortet: die Reflexivität.

Gewöhnlich denkt man, der Preis messe den Wert, wie ein Thermometer die Temperatur misst.

Für Soros heizt dieses Thermometer den Raum. Ein steigender Preis zieht Geld, Kredit und Vertrauen an und ändert, was er misst.

Ein Unternehmen mit hochschießender Aktie leiht sich leicht Geld und kauft seine Konkurrenten. Seine Zahlen verbessern sich, eine Zeit lang.

Der Kreis dreht sich auch andersherum. Wenn der Preis fällt, schließt sich der Kredit, und der Wert fällt mit.

Verschiebung, Aufschwung, Euphorie, Notlage, Panik. Man weiß nie, in welchem Akt man ist. Aber die Zeichen lassen sich erkennen.

Wenn Sie nur kaufen, weil es steigt, und man Ihnen sagt, diesmal sei alles anders, sind Sie wohl im dritten Akt.